La percepción de una inflación a la baja deja espacio para el optimismo

El pasado martes, el Banco Central Europeo publicó su Encuesta de Expectativas de los Consumidores correspondiente al mes de abril.

Se trata de una encuesta relativamente nueva que el BCE publica desde 2020 y que abarca una gama relativamente amplia de temas en las seis mayores economías de la eurozona (Alemania, Francia, Italia, España, Países Bajos y Bélgica). Dado que la inflación es actualmente el tema más importante, la mayoría de los analistas se han centrado en esta sección de la publicación, pero conviene señalar que la encuesta también contiene información sobre las expectativas de los consumidores en relación con el mercado laboral, el crecimiento y los ingresos, entre otros.

La categoría "Expectativas de inflación a 12 meses vista" cayó bruscamente del 6,3% en marzo al 5,3% en abril, uno de los mayores movimientos a la baja en la reducida historia de la encuesta. Las expectativas de inflación para dentro de 3 años también cayeron del 4,3% al 3,8% en abril. Aunque las cifras de marzo subieron en comparación con las de febrero, el descenso de abril compensó con creces el aumento de marzo y, por tanto, deja ambas cifras de previsiones de inflación en niveles no registrados desde antes de la invasión rusa de Ucrania.

Por un lado, el BCE se alegrará de ver que las expectativas se normalizan en consonancia con el descenso de la cifra de inflación general (en el 6,1% está por debajo del máximo de octubre de 2022 en el 10,6%), pero, por otro lado, las expectativas siguen estando muy por encima del objetivo del BCE del 2%, lo que pone de manifiesto que la batalla de la inflación sigue en curso.

En cuanto a los mercados de trabajo, la tasa de desempleo prevista para dentro de 12 meses descendió y la "probabilidad prevista de perder el empleo en los próximos tres meses" sigue bajando. Por lo tanto, las previsiones de los consumidores son que los mercados laborales sigan ajustados. Esto también se refleja en las expectativas de ingresos futuros, ya que algo más del 40% de las respuestas apuntan a una cifra más alta en el futuro, mientras que, lo que podría resultar sorprendente, alrededor del 17% espera que sus ingresos netos disminuyan en los próximos 12 meses.

La expectativa total de aumento de los ingresos netos es de poco más del 1% para los próximos 12 meses, lo que no parece especialmente elevado. Las expectativas de crecimiento económico han mejorado de forma constante desde el pasado mes de octubre, cuando cerca del 50% de los encuestados esperaba que la economía se contrajera en los próximos 12 meses, mientras que sólo el 20% pensaba que la economía crecería. En la encuesta de abril, los pesimistas bajaron del 50% al 30%, mientras que los optimistas aumentaron del 20% al 30%.

Los que no esperan crecimiento también subieron del 30% al 40%. Por último, en lo que respecta a los tipos hipotecarios y el acceso al crédito, la expectativa predominante es que los tipos hipotecarios aumenten en el futuro, mientras que una mayoría cada vez más amplia considera que obtener un crédito en el futuro será más difícil que en la actualidad.

En conclusión, aunque al BCE sin duda le inquiete que las expectativas de inflación sigan muy por encima de su objetivo, creemos que cada vez hay más pruebas de que la política monetaria está calando en la economía real. Al mismo tiempo, el retroceso de los temores a la crisis energética se ha traducido en una mejora de las perspectivas económicas (desde niveles considerablemente bajistas). Se espera que se endurezcan las normas de concesión de préstamos y que la inflación siga bajando lenta pero inexorablemente desde los niveles actuales.

Tendemos a pensar que estas cifras son coherentes con un aterrizaje suave en el que el crecimiento está muy por debajo de la tendencia, pero no es extremadamente negativo. Las expectativas de los consumidores son importantes, ya que constituyen un elemento clave para el sentimiento, que a su vez es un motor clave del impulso del mercado. Dada la situación de los rendimientos en la renta fija, creemos que esto apunta a un entorno decente en el que la principal contribución a la rentabilidad total será "recortar el cupón".