Real brasileño se dispara por cambio de estrategia de operadores

(Bloomberg) -- Los inversionistas locales de Brasil están deshaciendo una de las operaciones más populares de los últimos años y esto puede impulsar aún más el reciente repunte del real.

Los administradores de fondos están recortando las apuestas de larga data contra la moneda brasileña a medida que desmantelan lo que ha sido una operación popular entre los locales desde 2019, cuando las tasas de interés comenzaron a caer: comprar acciones, recibir tasas y acortar el real como cobertura. El comercio combinado, que se beneficia de la caída de los costos de endeudamiento, se hizo tan popular que se acuñó el “kit de Brasil”.

Ahora, como el banco central avanza con uno de los primeros ciclos de ajuste monetario del mundo en desarrollo, el comercio es cada vez menos atractivo. Las tasas más altas están atrayendo a los inversionistas en busca de rendimiento, lo que se suma a un repunte impulsado por el auge de las exportaciones de Brasil a medida que los precios de los productos básicos suben.

“El mejor desempeño de los activos brasileños ha sido impulsado principalmente por los inversionistas locales”, dijo Ilya Gofshteyn, estratega de Standard Chartered en Nueva York.

El desmantelamiento del kit de Brasil está claro en el mercado de derivados. Desde finales de marzo, cuando el banco central comenzó a subir las tasas, los fondos nacionales redujeron su posición corta en el real en US$3.800 millones a alrededor de US$8.700 millones, según la bolsa local B3. A la avalancha de billetes verdes se suma que las exportaciones del país se dispararon a un récord en abril. Esto hizo que el mes pasado el real pasara de ser una de las divisas con peor desempeño del mundo este año a ser un ganador, con un fortalecimiento del 8%.

Los swaps de tasas también fueron golpeados por el desmantelamiento de ese comercio popular. A medida que los inversionistas cerraron las posiciones receptoras, que se benefician de la caída de las tasas, la parte alta de la curva aumentó a pesar del avance del real. El banco central ha aumentado las tasas de interés dos veces este año, elevando el índice de referencia en un total de 150 puntos base hasta ahora, y la curva está descontando otros 250 puntos base en alzas hasta finales de 2021. Si eso sucede, la tasa de referencia subiría de un mínimo histórico de 2% a un 6%.

El posicionamiento alcista de las acciones es la única parte del comercio combinado que se mantiene en pie, ya que los inversionistas esperan que las empresas brasileñas se beneficien del aumento de los precios de las materias primas.

El mercado de divisas de Brasil está impulsado principalmente por derivados y es por eso que este cambio en el posicionamiento aquí es tan importante. El precio spot del real se deriva del contrato a futuro más líquido negociado en la bolsa local y ese también es el mercado preferido para las intervenciones del banco central.

A fines de 2020, cuando la crisis pandémica parecía estar disminuyendo y los fondos locales comenzaron a borrar sus posiciones largas en dólares, el real probó el área clave de 5 por dólar, que es aproximadamente un 6% más fuerte que el nivel actual. Esto significa que hay margen para que la moneda siga fortaleciéndose, especialmente si los extranjeros se unen a los locales y comienzan a modificar sus posiciones de US$30.000 millones a través de derivados. Pero para que eso suceda, Brasil probablemente necesita asegurar a los inversionistas de que volverá a encauzar las cuentas fiscales.

El principal riesgo local para el desmantelamiento del kit de Brasil es un banco central que sea menos restrictivo de lo que esperan los mercados. Las minutas de la última reunión levantaron una alerta, al tiempo que los funcionarios dejaron en claro que aún consideran que una normalización parcial de la política monetaria es más apropiada que aumentar de inmediato la tasa Selic a su nivel neutral, alrededor de 5,5%-6%.

“Esperamos que el fuerte repunte del real continúe, apoyado por el hecho de que el banco central mantenga su ritmo de alzas de 75 puntos base”, escribieron el jueves en una nota el estratega de Scotiabank Qi Gao y el economista Eduardo Suárez.

Nota Original:Brazil’s Real Booms as Locals Abandon a Well-Worn Go-To Trade

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