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Por qué el final del mercado alcista podría ser una pesadilla para los inversores pesimistas

Osos
Los ‘osos’ lo pueden pasar mal en este momento del mercado. Foto de Robert F. Bukaty (AP)

Algunas de las mayores ganancias en el mercado de valores se dieron justo antes de que la tendencia alcista de los mercados pasase a ser a la baja. Para los pesimistas, todo es realmente más oscuro antes de que amanezca.

“Los rendimientos de las acciones en los últimos años de un mercado al alza históricamente han sido muy altos, lo que hace que sea muy doloroso venderlas demasiado pronto”, eso dijo Savita Subramanian, del Bank of America Merrill Lynch, el 16 de mayo en una nota dirigida a sus clientes. Es una cuestión que ha estado reiterando a sus clientes durante más de un año.

Los inversores pesimistas (los que apuestas por las caídas, conocidos informalmente como osos) tienen que ser increíblemente pacientes, ya que los principales indicadores del mercado parpadearán en rojo durante meses, o incluso años, antes de que se reviertan las cosas. Y el padre de los indicadores de advertencia es el índice de precios-ganancias cíclicamente ajustado (CAPE) de Robert Shiller, que ahora se encuentra en niveles solo vistos antes durante los grandes desplomes del mercado a lo largo de la historia.

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El hecho de que el índice CAPE parezca estar a niveles muy preocupantes, no quiere decir que haya que decidir vender. De hecho, hasta Shiller advierte de los problemas de abandonar el mercado de valores cuando el CAPE sea muy alto.

“[El S&P 500] podría subir un 50% respecto a la situación actual”, dijo Shiller a CNBC el miércoles. “Esto es lo que hizo en torno al año 2.000. Tras alcanzar este nivel, subió otro 50%”.

<em>Índice CAPE de Robert Shiller</em>
Índice CAPE de Robert Shiller

El final es el peor momento para salir del mercado

Aunque puede ser tentador querer predecir los picos del mercado, casi todas las interpretaciones de los datos históricos muestran que esta es la mejor manera de perder ganancias o incluso de perder dinero.

El trabajo de Subramanian denota que los rendimientos promedio en los seis meses previos a los pasados picos del mercado aumentaron hasta un 16%. Durante los 12 y 24 meses posteriores a los picos, los rendimientos promedio fueron del 25% y el 58%.

En otras palabras, si has vendido demasiado pronto, perderás unos rendimientos muy por encima de la media.

Tabla: rendimientos históricos del S&P 500 anteriores a los máximos del mercado

<em>Hasta los peores rendimientos seguirán siendo enormes.</em>
Hasta los peores rendimientos seguirán siendo enormes.

“El final del ciclo a menudo es el mejor”, eso dijo en abril Michael Wilson de Morgan Stanley. “Piense en 1999 o 2006-2007. En un mundo de bajos rendimientos, los inversores no pueden permitir perderse esto”.

“La experiencia nos ha enseñado a no perdernos el final de un período expansivo”, dijo Daniel Loeb de Point en una carta dirigida recientemente a sus clientes.

No negociar entrando y saliendo de los mercados

Introduzcamos la cuestión psicológica en esta discusión. Durante este período en el que hay rendimientos por encima de la media, es probable que veas más movimientos de un solo día de los habituales hacia arriba y hacia abajo. Y con estos movimientos, podrías sentirte tentado de perseguir algunas ganancias o vender por un ataque de pánico. Desafortunadamente, esa es precisamente la receta para asegurar unos bajos rendimientos.

“Esta estrategia hace que el mercado tenga bajos rendimientos en una lógica acumulativa desde 1960, tanto en general, como por cada década, dado que los mejores días normalmente llegan tras pasar los peores”, eso observó Subramanian en otra nota. Sus colegas del banco hicieron un análisis similar y llegaron a las mismas conclusiones.

“Los inversores a menudo creen que deberían entrar y salir de los mercados financieros, intentar tomar el pulso a los momentos de comprar y vender acciones en base a una serie de eventos o incrementar o reducir la exposición de sus bonos dependiendo de las expectativas para las tasas de interés”, eso escribieron el año pasado los estrategas del Bank of America Merrill Lynch Martin Mauro y Cheryl Rowan. “La historia nos enseña lo valioso, por los ingresos generados, que es mantener las inversiones en bonos independientemente de las tasas y nos demuestra los beneficios de mantener la inversión en bonos a pesar de las caídas periódicas del mercado”.

Para probarlo, Mauro y Rowan mostraron lo que habría pasado con los rendimientos si te hubieses perdido los diez mejores días del mercado en cualquier década. Solo diez días.

Tabla: rendimientos del S&P 500 por década excluyendo los 10 mejores días el mercado

<em>No te olvides de los mejores días.</em>
No te olvides de los mejores días.

¿Y ahora qué?

El mercado continúa batiendo récords. El miércoles, el S&P 500 (^GSPC) cerró en su nivel más alto de todos los tiempos con 2.404,39 a pesar de unas valoraciones estiradas, del panorama de una política monetaria más restrictiva y de una elevada sensación de incertidumbre política.

“En los medios especializados en finanzas hay un tema recurrente: que el mercado al alza está a punto de terminar”, esto escribió Joe Fahmy de Zor Capital en abril. “Creo que aún le queda camino por delante. No va a continuar siempre igual y experimentaremos muchas correcciones por el camino. A la larga, terminará con un movimiento de “explosión” hacia arriba en la que todo el mundo arroje la toalla. No sé si eso ocurrirá dentro de tres meses o de tres años, pero yo me inclino hacia lo segundo porque a los inversores les llevará mucho tiempo cambiar su forma de pensar”.

Hasta pesimistas como Jeremy Grantham de GMO saben que las mejores ganancias en el mercado se hacen cerca del final del ciclo.

“La habilidad del mercado para desfavorecer a los pesimistas más vehementes seguramente sigue intacta”, eso dijo Grantham a principios de 2016. “Sigo creyendo que, con la ayuda de la Reserva Federal y sus aliados, el mercado estadounidense se replegará hasta convertirse de nuevo en una burbuja antes de explotar”. (Aunque ahora cree que esta caída se parecerá más a un gemido que a una explosión).

Para ser claros, no sugerimos que nos acerquemos al techo y ciertamente tampoco que sea un buen momento para colocar dinero en acciones. Más bien, la lección que hay que aprender es que el mercado de valores está mejor adaptado a inversores con horizontes a largo plazo. Los horizontes a largo plazo permiten a los inversores anticiparse a los descensos y cosechar frutos en los ascensos. Ya lo creo, la lección más importante que hemos aprendido de las violentas oscilaciones del año pasado es que hay que seguir invirtiendo.

Video: conversación con los expertos sobre la situación del mercado (en inglés)

Sam Ro
Editor en jefe
Yahoo Finance