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Ibex 35 y bolsas europeas, perspectivas semanales 2017-12-29: Inicio del año con numerosas citas macro (29/12/2017)

Claves macroeconómicas

La primera semana del año contaremos con numerosas referencias relevantes. Destacamos la publicación de los PMIs de diciembre en los principales países/regiones. Serán los datos finales en EEUU, Eurozona y Japón y los datos de diciembre en Reino Unido y China. Se espera confirmación de los datos preliminares en EEUU y Eurozona, en máximos históricos en la segunda, un leve descenso en Reino Unido vs noviembre y estabilidad en China. Además, de EEUU destacamos los datos de empleo de diciembre (ADP sector privado el jueves y datos oficiales el viernes). Se espera cierta moderación del ritmo de creación de empleo en los datos oficiales, aunque mostrando fortaleza, y estabilidad en la encuesta sobre el sector privado. La tasa de desempleo se mantendría al 4,1% y el aumento de los salarios mantendría el ritmo del mes anterior. También se publicará el ISM y el miércoles la Fed publicará el informe de la última reunión (14 diciembre) en la que subió tipos. De la Eurozona estaremos pendientes del IPC de diciembre: estimación +1,4% y subyacente +1% y del IPP de noviembre. Por países, conoceremos la evolución del empleo en Alemania, España y del IPC de diciembre en Francia , sin variaciones previstas. De Asia tan sólo destacamos los PMIs de Japón y China (oficiales y los que elabora Caixin).

El lunes no destacamos citas macroeconómicas de relevancia en Estados Unidos y la Eurozona .

El martes, en Estados Unidos se dará a conocer el dato del PMI manufacturero final de noviembre 55,0e (vs anterior 55,0). En China se dará a conocer el PMI manufacturero Caixin de diciembre 50,7e (vs anterior 50,8).

En la Eurozona se presentará el dato final del PMI manufacturero de diciembre 60,6e (vs anterior 60,6), así como en Alemania, 63,3e (vs anterior 63,3), Francia 59,3e (vs anterior 59,3), España 56,2e (vs anterior 56,1) y Reino Unido 57,9e (vs anterior 58,2).

El miércoles, en Estados Unidos conoceremos los datos de ISM de diciembre de precios pagados 64,5e (vs anterior 65,5) y manufacturero 58,2e (vs anterior 58,2), también los datos mensuales de gasto en construcción de noviembre +0,8%e (vs anterior 1,4%) y la Fed publicará el informe (minutas) sobre su última reunión.

En España se darán a conocer los datos mensuales de desempleo neto de diciembre: -59.500e (vs anterior 7.300).

El jueves, en Estados Unidos contaremos con los datos finales de PMI de diciembre, servicios (anterior 52,4) compuesto (anterior 53,0), y de empleo se publicará el ADP del sector privado de diciembre 190.00e (vs anterior 190.000) y las peticiones iniciales de desempleo de la última semana (anterior 245.000).

En la Eurozona se darán a conocer los datos finales de PMI de diciembre, servicios 56,5e (vs anterior 56,5) y compuesto 58,0e (vs anterior 58,0) y por países. En Alemania PMI servicios 55,8e (vs anterior 55,8) y compuesto 58,7e. En Francia PMI servicios 59,4e (vs anterior 59,4) compuesto 60,0e (vs anterior 60,0). En España PMI servicios 54,6e (vs anterior 54,4), compuesto 55,4e (vs anterior 55,2).

En Japón se publicará el dato final del PMI manufacturero de diciembre (52,4 anterior).

El viernes, en Estados Unidos se conocerán distintos datos de pedidos, de fábrica de noviembre + 1,4%e (vs anterior -0,1%), de fábrica sin transporte de noviembre (anterior +0,8%), de bienes duraderos (anterior 1,3%) y de bienes duraderos sin transporte (anterior -0,1%) finales de noviembre. También contaremos con los datos oficiales de empleo de diciembre , con una previsión de cambio de nóminas no agrícolas 189.000e (vs anterior 228.000), salario por hora promedio mensual +0,3%e (vs anterior +0,2%) y anual +2,5%e (vs anterior +2,5%) y la tasa de desempleo del mismo mes+4,1%e (vs anterior 4,1%). También se dará a conocer el ISM de servicios de diciembre 57,6e (vs anterior 57,4) y la balanza comercial de noviembre -48.100 mln USD est (vs anterior -48.700 mln USD).
En la Eurozona se presentarán los datos de IPC anuales de diciembre, subyacente +1,0%e (vs anterior +1,5%) y estimación IPC +1,4%e (vs anterior +1,5%), IPP mensual +0,3%e (vs anterior +0,4%), anual +2,5%e (vs anterior +2,5%) de noviembre. En Francia saldrán los datos de IPC mensual +0,3%e (vs anterior +0,1%), anual +1,2%e (vs anterior +1,2%).
En Japón se conocerán los PMIs de servicios (anterior 51,2) y compuesto (anterior 52,2) de diciembre.

Claves de la bolsa

2017 ha sido un buen año para las bolsas, con avances del 20% en el S&P (en divisa local, +6% en euros) y de +7% y +8% en Eurostoxx e Ibex, respectivamente. A destacar el gran comportamiento de las bolsas emergentes, apoyadas por la positiva evolución del ciclo económico global y de las materias primas así como por unas políticas monetarias en general acomodaticias.

Así, las subidas en las principales bolsas desde los mínimos post-Brexit han sido sustanciales (del orden del +25%/+40%) , aun cuando desde los máximos de abril de 2015 hay que destacar que Estados Unidos ha tenido un mejor comportamiento que Europa, superando dichos máximos, algo que no ha ocurrido aún en el caso de las bolsas europeas. Asimismo, es reseñable el peor comportamiento relativo de España en la última parte del año con motivo de la mayor incertidumbre política en nuestro país.

Son varios los apoyos que han propiciado la positiva evolución de la renta variable en 2017, entre ellos la positiva evolución del ciclo económico y con él de los resultados empresariales y movimientos corporativos, el mantenimiento de políticas monetarias expansivas ante la inflación contenida (políticas monetarias que presionan la rentabilidad en otras alternativas de inversión) y la neutralización de riesgos políticos en Europa (Holanda, Francia, Alemania). En el caso concreto de Estados Unidos , las expectativas en torno a la aprobación de la reforma fiscal , que supondrá un impacto positivo a corto plazo tanto en la economía americana como en los resultados empresariales, ha servido de apoyo adicional . La elevada liquidez suministrada por los bancos centrales ha mantenido la volatilidad en mínimos históricos ("anestesiada") y ni siquiera los riesgos geopolíticos (Corea del Norte, Oriente Medio) han sido capaces de incrementarla mínimamente.

Por valores, y dentro del Ibex , destacamos como claros ganadores del ejercicio 2017 a Cellnex, Abertis (Amsterdam: IF6.AS - noticias) , Amadeus, IAG y Aena (Dusseldorf: 26876733.DU - noticias) . Como farolillos rojos , Técnicas Reunidas, Gamesa, Mediaset España, Endesa (Londres: 0N9G.L - noticias) y DIA (EUREX: 13086668.EX - noticias) . A destacar la intervención de Banco Popular en junio tras determinar el BCE (Toronto: BCE-PRA.TO - noticias) que se encontraba en riesgo de caída por el "deterioro significativo" de su liquidez y su posterior compra en subasta competitiva por parte de Banco Santander (Amsterdam: 817651.AS - noticias) por un valor simbólico de un euro.

En los mercados de renta fija, las TIRes han repuntado pero de forma bastante limitada , teniendo en cuenta el efecto positivo de las compras del BCE. El bono alemán a 10 años finaliza el año en niveles de 0,42% (+21 pb en 2017), el americano estable en 2,43% y el español con una muy ligera subida anual (+13 pb hasta 1,52%).

En el mercado de divisas, el euro ha registrado una apreciación cercana al 14% frente al USD, a pesar de la ampliación de diferenciales de tipos Estados Unidos - Alemania y debido entre otros a: 1) la mayor sorpresa positiva en crecimiento europeo vs americano , 2) la reducción del riesgo político en la Eurozona tras los resultados electorales 2017 que evitan el éxito de las opciones más populistas y 3) el fuerte superávit por cuenta corriente de la Eurozona vs déficit en Estados Unidos.

Dentro de las materias primas , destacamos el comportamiento del crudo, +17% en el año pero con una ganancia acumulada de casi +50% desde los mínimos 2017 y +140% desde marzo 2016 (cuando llegó a caer hasta niveles de 27 USD/b) . Esta recuperación del precio del crudo ha sido posible gracias al buen comportamiento de la demanda (apoyada en un ciclo económico al alza y sincronizado en la mayor parte del mundo) y a la contención de la oferta , habiéndose extendido los recortes de producción (-1,8 mln b/día) al conjunto de 2018.

De cara a 2018, presentamos las líneas básicas de nuestra estrategia:

Escenario Base

Crecimiento : crecimiento económico sincronizado en 2018, con suave expansión en Desarrollados (pendientes de impacto Brexit y estímulos fiscales en Estados Unidos) y aceleración del crecimiento en Emergentes (economías como Brasil o Rusia confirmando la salida de recesión). Elevado endeudamiento público sigue siendo un lastre.

1.- Estados Unidos : ciclo maduro que deberá hacer frente a unas condiciones financieras más restrictivas, pero con potencial impacto positivo de la reforma fiscal.
2.- Reino Unido : pendientes de las negociaciones del Brexit, riesgo a la baja sobre el crecimiento.
3.- Eurozona: sólido ritmo de crecimiento que se consolidará en 2018. Apoyo de un BCE aún claramente expansivo. España, el pico de crecimiento quedó atrás (menores vientos de cola), con moderada desaceleración esperada.
4.- Emergentes: positiva evolución pero con riesgos, entre los que destacan la normalización monetaria en Estados Unidos, citas electorales (Brasil, México...) y la elevada deuda en China.

Inflación : al alza aunque de forma moderada y con divergencias geográficas: mayor incremento en Estados Unidos (política fiscal expansiva con impacto en crecimiento, mercado laboral en pleno empleo) y en Reino Unido (impacto de depreciación de la libra). Menor incremento en Eurozona y Japón, que seguirán por debajo de sus objetivos del 2%.
Beneficios empresariales : sólido ritmo de recuperación (doble dígito) apoyado en la evolución del ciclo económico global y unas condiciones financieras aún favorables. Mayor recorrido de márgenes en Europa. Potencial impacto positivo de la reforma fiscal en Estados Unidos (one-off).

Política monetaria: gradual normalización de las políticas monetarias, con la Fed a la cabeza .

- FED: en proceso de normalización de tipos de interés (nivel de llegada 2,5%/3%, claramente inferior a la anterior "normalidad", en un entorno de crecimiento e inflación inferiores a los históricos) y de reducción muy gradual de balance.
- BCE: moderará compras desde enero 2018 , pero las mantendrá en vigor hasta sept-18 y con puerta abierta a ampliar/incrementar QE si es preciso. Tipos no subirán hasta bien finalizado QE (2019e).
- Banco de Inglaterra: "esperar y ver" los efectos del Brexit sobre crecimiento e inflación.
- Banco de Japón: mantendrá por el momento una política monetaria ampliamente expansiva.

Riesgos:

- Error de política monetaria (retirada de estímulos monetarios demasiado rápida).
- Deuda China.
- Geopolíticos.
- Políticos : elecciones en Europa (pero menor intensidad que en 2017 : Italia, Suecia, posible repetición de elecciones en Alemania), Latinoamérica (Brasil, México, Colombia) y Estados Unidos (elecciones mid-term). Reforma fiscal americana. Negociaciones Brexit.

Asset Allocation Global

Buen fondo macroeconómico (entorno de crecimiento económico sincronizado) y empresarial (incremento de doble dígito en resultados empresariales). Normalización muy gradual de políticas monetarias, con la Fed a la cabeza. BCE y BoE (Shenzhen: 000725.SZ - noticias) serán muy cautos en su retirada de estímulos ante una inflación que se mantiene lejos de objetivos. Banco de Japón mantendrá política monetaria claramente acomodaticia.
Mantenemos clara preferencia por Renta Variable vs Renta Fija . Entorno positivo para Renta Variable vs Renta Fija. Valoraciones Renta variable razonables en términos históricos y atractivas vs Renta Fija, donde esperamos una subida de TIRes, aunque limitada.
Posible incremento de Volatilidad ante la normalización de políticas monetarias que podrían propiciar interesantes puntos de entrada en las bolsas. Mejor Europa que Estados Unidos por apoyo del BCE, mayor potencial de recuperación de resultados y valoraciones más atractivas.

- Eurozona. Sobreponderar. Apoyos: ciclo económico, resultados empresariales, valoraciones atractivas, BCE "dovish". Riesgos: citas electorales, discrepancias en seno del BCE.

- España. Sobreponderar. Apoyos: ciclo (crecimiento a la cabeza de Europa, Emergentes), beneficios, BCE cauto. Riesgos: incertidumbre política, elecciones Latam. Ibex objetivo 11.000 puntos.
-Estados Unidos. Neutral. Apoyos: ciclo (estímulo fiscal). Riesgo: repunte inflación, subida tipos mayor de la prevista.
-Japón. Neutral. Apoyos: BoJ. Riesgos: falta de efectividad de políticas monetarias, apreciación de la divisa.
-Emergentes. Selectivos por países. Negativo: subida de tipos más intensa de lo previsto en Estados Unidos, elecciones, China.

Divisas: dólar apoyado en el corto plazo por la aprobación de la reforma fiscal, pero esperamos una gradual apreciación del Euro a medida que avance el ejercicio y el BCE vaya adentrándose en la normalización de su política monetaria. Rango anual: 1,12-1,25 USD/EUR.

Temas de inversión 2018

Recomendamos la inversión en Renta Variable (apoyo BCE, valoraciones atractivas, recuperación de beneficios empresariales) pero siendo selectivos por valores y aprovechando momentos de volatilidad para incrementar posiciones.
Buscar:
- Valoraciones atractivas . Excesivo castigo de compañías con sólidos fundamentales.
- Visibilidad por exposición a zonas geográficas en crecimiento (Europa, España, Latam...).
- Capacidad de mejora de márgenes (aunque más limitada que en años anteriores): historias de reestructuración y/o ganancias en eficiencia.
- Generadores recurrentes de caja.
- Dividendos atractivos y sostenibles (pay-outs razonables). Pago en efectivo para evitar dilución del "scrip dividend".
- Movimientos corporativos. Apoyos: recuperación económica, condiciones de financiación atractivas.
- Capacidad de mejora de condiciones de financiación (apoyo BCE), aunque más limitadas que en años previos.

Precaución con valores con excesiva exposición a Turquía, Reino Unido.

Rangos por análisis técnico

Desde un punto de vista técnico, los niveles a vigilar son: Ibex 9.250/9.350 - 10.800/11.200, en el Eurostoxx 3.100/3.350-3.700/3.850 y S&P 2.320/2.420 - 2.600/2.700 puntos.

Cambios en carteras de inversión modelo

En cuanto a carteras, iniciamos el ejercicio 2018 con las siguientes carteras recomendadas:

Cartera 5 Grandes: Repsol (Amsterdam: RP6.AS - noticias) , Santander, DIA, Cellnex y Acerinox (Madrid: ACX.MC - noticias) . Ponderación 20% cada una.

Cartera Europea: CapGemini, Heidelberg Cement, Fresenius (Swiss: FRE-EUR.SW - noticias) , Aperam (Londres: 0OLF.L - noticias) , Lanxess (IOB: 0H7I.IL - noticias) , Shire (Xetra: S7E.DE - noticias) , Deutsche Post (IOB: 0H3Q.IL - noticias) , Dufry (IOB: 0QK3.IL - noticias) , Smurfit Kappa (Frankfurt: SK3.F - noticias) , BNP Paribas (Londres: 0HB5.L - noticias) . Ponderación 10% cada una.

Cartera Versátil: Repsol, Santander, DIA, Cellnex, Acerinox, Liberbank (Madrid: 21414994.MA - noticias) , BME, Ferrovial (Amsterdam: FV6.AS - noticias) , IAG e Iberdrola (Amsterdam: ID6.AS - noticias) . Ponderación 10% cada una.

Cartera americana: Mosaic, Molson Coors, IBM (NYSE: IBM - noticias) , Intel (Euronext: INCO.NX - noticias) , Alphabet (Xetra: ABEA.DE - noticias) , Cisco, Fastenal, Nike (Sao Paolo: NIKE34.SA - noticias) , Altria y Starbucks (Hanover: SRB.HA - noticias) . Ponderación 10% cada una.

Cartera Fénix (sustituye a la Cartera Técnica 5 estrellas): Noble Energy (Frankfurt: 860720 - noticias) (10%, Newmont Mining (Swiss: NEM-USD.SW - noticias) (10%), Liquidez (80%).

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