Ibex 35 y bolsas europeas, perspectivas semanales 2017-02-10 Comparecencia de Janet Yellen y datos macro, claves de la semana (10/02/2017)

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Claves macroeconómicas

De cara a la próxima semana estaremos más entretenidos dado que la referencias macro serán importantes y numerosas. Empezando por Estados Unidos , conoceremos las primeras encuestas adelantadas de febrero en el sector manufacturero, encuesta de Nueva York y la Fed de Filadelfia, que deberían mostrar estabilidad vs mes anterior. Además se publicarán el IPC y el IPP de enero (veremos presión al alza en tasas generales pero estabilidad en subyacentes) y las ventas al por menor del mismo mes . En Europa, en la Eurozona y Alemania tendremos la encuesta ZEW de expectativas de febrero (sin cambios esperados respecto a la positiva lectura del mes anterior). Asimismo, conoceremos el PIB 4T16 en la Eurozona (final) y Alemania (preliminar) . Por último, los datos finales de IPC de enero en Alemania, Reino Unido y España , que ya en sus lecturas preliminares registraron un importante repunte derivado del efecto base del precio del crudo. En Asia, datos de precios en China con el IPC e IPP de enero (también con esperado repunte, pero por debajo de los objetivos oficiales) , y en Japón PIB 4T16 preliminar.


LUNES
En Estados Unidos, no tendremos datos de relevancia.
En Japón, conoceremos el PIB trimestral 4T16 preliminar +0,3%e (vs +0,3% anterior).


MARTES
En Estados Unidos , Janet Yellen comparecerá ante el senado con especial atención al mensaje que pueda proporcionar, adicionalmente conoceremos el IPP de enero: tasa general +1,5%e i.a (vs +1,6% anterior) y tasa subyacente +1,1%e i.a (vs +1,6% anterior) .


En la Eurozona, tendremos datos de PIB 4T16 final que deberían confirmar crecimientos del +0,5% trimestral (vs +0,4% anterior)y +1,8% anual (vs +1,8% anterior), así como la encuesta ZEW de expectativasde febrero (vs 23,3 anterior) . En Alemania, conoceremos el IPC final anual (vs +1,9%e y +1,7% anterior)y mensual (vs -0,6%e y +0,7% anterior)de enero , adicionalmente tendremos datos de PIB 4T16 preliminar donde se espera una aceleración en tasa trimestral hasta +0,5% y del +1,8% anual (vs +0,2% y +1,7% anterior). Asimismo, correspondiente a febrero tendremos la encuesta ZEW: expectativas (15e vs 16,6 anterior)y situación actual (77e vs 77,3 previo) . En Reino Unido, conoceremos el IPC de enero, con caída esperada en tasa mensual (-0,5%e vs +0,5% previo) y aceleración +1,9% i.a general (vs +1,6% anterior) y +1,7% i.a subyacente (vs +1,6% previo).

En China , tendremos datos de precios de enero con el IPP, +6,6% i.a est. (vs +5,5% anterior) e IPC, +2,4% i.a est. (vs +2,1% anterior) .


MIÉRCOLES
En Estados Unidos, correspondiente a febrero conoceremos la encuesta manufacturera Nueva York 7e (vs 6,5 anterior) y el índice NAHB mercado viviendas 68e (vs 67 anterior). En cuanto a precios, IPC de enero, con la tasa general creciendo a tasas del +0,3% mensual (vs +0,3% anterior) y +2,4% anual (vs +2,1% anterior), y la subyacente al +0,2% mensual (vs +0,2% anterior) y +2,1% anual (vs +2,2% anterior) . Tendremos datos de ventas al por menor anticipadas de enero mensuales que se espera moderen el ritmo de crecimiento hasta +0,1%e (vs +0,6% anterior) mientras que sin autos podría acelerarse hasta +0,4% (vs +0,2% anterior), además de la producción industrial de enero 0%e mensual (vs +0,8% anterior).


En España, tendremos datos de IPC final de enero anual (vs +3%e y +1,6% previo)y mensual (vs -0,5%e y +0,6% previo) , así como el IPC subyacente, que se estima se acelere hasta +1,1% (vs +0,8% previo) .

JUEVES
En Estados Unidos , conoceremos el panorama de negocios por la FED de Philadelphia de febrero 15e (vs 23,6 anterior), las peticiones iniciales de desempleo (245.000e vs 234.000 previo) , las viviendas nuevas de enero +0,3%e mensual (vs 11,3% anterior) y los permisos de construcción del mismo mes +0,2%e mensual (vs +1,3% anterior revisado).
En Europa no contaremos con citas macroeconómicas de relevancia.

VIERNES
En Estados Unidos tan sólo destacar el índice de indicadores líderes de enero que debería mantener ritmos de crecimiento similares al mes anterior del +0,5% mensual.
No tendremos datos de relevancia en Europa .

Claves de la bolsa


Semana de caídas para los mercados europeos, que contrasta con subidas superiores al +1% para los principales índices americanos. Cabe mencionar el nuevo repunte de los diferenciales en Europa (España e Italia +7 pbs, Francia +4 pbs) lo que ha llevado a una ampliación en 2017 entre 20-30 pbs de media (+16 pbs en el caso de España), recogiendo el incremento de riesgo político de cara a las múltiples citas electorales que tendremos a lo largo del año .


Los hechos más destacados de la semana fueron, por un lado, la comparecencia de Draghi ante el Parlamento Europeo, relevante a la luz de la preocupación germana sobre el reciente repunte de la inflación (¿más coyuntural que estructural?) y la presión que podría suponer para una retirada de estímulos monetarios más temprana de lo previsto. Draghi afirmó que los estímulos monetarios deben mantenerse ante la incertidumbre externa que podría afectar a la estabilidad de la Eurozona en 2017 , aunque tampoco pueden mantenerse más tiempo del necesario por sus efectos secundarios negativos. El BCE comenzará a retirar los estímulos cuando vea que puede hacerlo sin que la inflación subyacente se desplome (objetivo 2%). Por el momento, considera el reciente repunte de inflación coyuntural (en enero, IPC general 1,8% y subyacente 0,9%), al basarse en efectos base temporales (efecto crudo).


Y por otro lado, que se sigue avanzando en el proceso del Brexit una vez que la Cámara de los Comunes dio el visto el bueno a la activación del Artículo 50. Llegados a este punto queda la votación en la Cámara de los Lores el próximo 7 de marzo, tras la cual se podrán iniciar las negociaciones entre Reino Unido y la Unión Europea para establecer las condiciones del Brexit. Por su parte, Escocia estaría preparando un nuevo referéndum de independencia para el mes de agosto, con apoyo creciente.


También hemos visto a nivel de bancos centrales cómo el Banco central de México ha vuelto a subir los tipos en 50 pb hasta 6,25%, en un intento de contener la inflación y defender a su divisa que llegó a perder un 20% frente al dólar desde la victoria de Donald Trump aunque recientemente ha recuperado terreno (en torno al 7%) apoyada por cuatro subidas consecutivas de tipos de interés.

Asimismo, la lectura de la temporada de resultados del 4T16 sigue siendo positiva . En Estados Unidos, han publicado un 69% de las compañías del S&P 500 , con un incremento de ventas de +4% i.a , en línea con lo esperado y del +8% en BPA (sorprendiendo al alza +3,5 pp sobre esperado). El 48% de las compañías han superado las previsiones de ventas y el 68% las de BPA (vs 52% y 20% que se han situado por debajo respectivamente).

El mercado espera un avance del BPA 2016 para el S&P 500 del +1,5% y del +10,8% para 2017e. En Europa el tono ha sido incluso mejor : con el 15% de las empresas del Stoxx 600 ya publicadas , el 53% ha superado en beneficio neto (vs 49% habitual) y el 60% en ventas (vs 53% habitual).


Por lo que respecta a nuestra visión de mercado, aunque los últimos datos macro están confirmando la aceleración del ciclo económico y los resultados empresariales de 4T16 y guías para 2017 están teniendo un sesgo positivo, consideramos que existen razones para la prudencia (para mayor detalle, consultar Visión de Mercado en www.r4.com).Entre los principales factores que podrían determinar movimientos bruscos en las bolsas que concedan puntos de entrada más atractivos destacaríamos:

1) Posible retraso y dilución de los estímulos de Trump. Las decisiones proteccionistas adoptadas (muro con México, controles migratorios, proteccionismo comercial) podrían poner en entredicho el apoyo republicano necesario para sacar adelante su plan de estímulo fiscal en la cuantía y tiempo que ha venido descontando el mercado.


2) Fed seguirá subiendo tipos, aunque de forma gradual y a la espera de mayor definición del programa de estímulo fiscal de Trump. En sus previsiones, 3 subidas en 2017 vs mercado descontando 2 . Mercado laboral en pleno empleo, presiones al alza sobre la inflación.


3) Posible aumento de voces discordantes dentro del seno del BCE (a favor de retirada de estímulos), fundamentalmente procedentes de Alemania, por el fuerte repunte de inflación, aunque éste sea por el momento más coyuntural que estructural.


4) Riesgos políticos en Europa: elecciones Holanda 15-marzo, Francia 1ª vuelta fin abril-2ª vuelta principios mayo, Italia con posibles elecciones anticipadas entre abril y mayo, Alemania septiembre.


5) Otros riesgos: China, riesgos geopolíticos, impacto final del Brexit, recapitalización pendiente de la banca italiana.


En este contexto, consideramos que el "reflation trade" podría deshacerse parcialmente ante la falta de concreción de los estímulos de Trump, tal y como ya se empieza a ver en la moderación del dólar y de las TIRes, que han perdido cerca de un tercio de su subida acumulada desde las elecciones del 8-noviembre. Recomendamos aumentar liquidez para disponer de reserva y aprovechar mejores precios de compra en bolsa . Reiteramos nuestra idea de sobreponderar a medio plazo Renta Variable, sobre todo europea (recuperación macro y de beneficios empresariales, valoraciones relativas vs Renta Fija) pero recordamos la necesidad de: 1) elegir bien los puntos de entrada ("timing") siendo conscientes de que 2017 será un año de elevada volatilidad y 2) ser muy selectivos por valores ("stock picking"), donde mantenemos nuestra idea de rotar hacia valores excesivamente castigados (ver Carteras recomendadas).

Rangos por análisis técnico


Desde un punto de vista técnico , los niveles a vigilar son : Ibex 7.500/8.200 - 9.600/10.500, en el Eurostoxx 2.500/2.700-3.700/3.900 y S&P 1.800/1.885 - 2.200/2.300 puntos.

Cambios en carteras de inversión modelo


En cuanto a carteras, mantenemos el sesgo prudente que tomamos hace dos semanas y no realizamos cambios . La cartera de 5 grandes sigue compuesta por: Abertis (Amsterdam: IF6.AS - noticias) (20%), Acerinox (Madrid: ACX.MC - noticias) (20%), Cellnex (20%), Enagás (20%) y Telefónica (20%).

La Cartera Versátil sigue constituida por : Abertis (10%), ACS (Amsterdam: SR6.AS - noticias) (10%), Acerinox (10%), Cellnex (10%), DIA (EUREX: 13086668.EX - noticias) (10%), Enagás (10%), Ferrovial (Amsterdam: FV6.AS - noticias) (10%), Merlin Properties (Other OTC: MRZWF - noticias) (10%), Santander (10%) y Telefónica (10%).


Cartera Europea : Ahold Delhaize (10%), Cap Gemini (Swiss: CAP.SW - noticias) (10%), Deutsche Telekom (IOB: 0MPH.IL - noticias) (10%), Dufry (10%), ING (10%), Roche (10%), Royal Dutch Shell (Londres: 0LN9.L - noticias) (10%), Smith & Nephew (Frankfurt: 502816 - noticias) (10%), Vinci (Milan: DG.MI - noticias) (10%) y Wolters Kluwer (10%).


Cartera americana : Coca Cola (NYSE: KO - noticias) (10%), Cognizant (10%), Colgate Palmolive (10%), Criterio (10%), Disney (10%), IBM (Swiss: IBM-USD.SW - noticias) (10%), McDonald's (10%), Mastercard (Swiss: MA.SW - noticias) (10%), Mead Johnson Nutrition (10%) y Procter & Gamble (Swiss: PG-USD.SW - noticias) (10%).

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Así va la Bolsa

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