Mercados españoles cerrados

Comentario diario 2017-10-25: IFO alemana, resultados empresariales y ampliación de Liberbank (25/10/2017)

Expectativas para la sesión de hoy
Principales citas macroeconómicas En Estados Unidos tendremos datos de septiembre de pedidos de bienes duraderos, en Alemania conoceremos del mes la encuesta IFO de octubre y en España, el IPP de septiembre. Además, en Reino Unido se dará a conocer el PIB 3T17

En Estados Unidos tendremos datos de septiembre de pedidos de bienes duraderos +1%e (vs +2% anterior), pedidos sin transporte +0,5%e (vs +0,5% anterior) y ventas nuevas viviendas mensual -1,1%e (vs -3,4% anterior).

En Alemania conoceremos del mes la encuesta IFO de octubre , de situación actual 123,5e (vs 123,6 anterior), expectativas 107,3e (vs 107,4 anterior) y situación empresarial 115,1e (vs 115,2 anterior). En España se publicarán el IPP de septiembre , anual (anterior +3,2%) y mensual (anterior -0,1%). Y en Reino Unido se dará a conocer el PIB 3T17 , anual +1,5%e (vs +1,5% anterior) y trimestral +0,3%e (vs +0,3% anterior).


Mercados financieros Hoy las plazas europeas abren con ligeras caídas en una sesión que estará protagonizada por la IFO alemana de octubre y las previsiones de otoño de la Comisión Europea

Hoy las plazas europeas abren con ligeras caídas (futuros Eurostoxx -0,15%) en una sesión que estará protagonizada por la IFO alemana de octubre y las previsiones de otoño de la Comisión Europea, a las que se sumarán los resultados empresariales del 3T17 que siguen cogiendo ritmo en Europa en general y España en particular.

La macro mantendrá un tono positivo, con expectativas de que la encuesta empresarial alemana IFO se mantenga en octubre en torno a los altos niveles alcanzados en septiembre : situación empresarial 115,1e (vs 115,2 anterior), componente actual 123,5e (vs 123,6 anterior) y expectativas 107,3e (vs 107,4 anterior). Por su parte, Reino Unido publicará sus datos de PIB 3T17, aunque éstos aún no recogen una excesiva desaceleración derivada del Brexit, manteniendo tasas trimestrales de crecimiento de +0,3% (similares a 1S17) e interanuales de +1,5%.

En el mercado del crudo, fuerte repunte del Brent (+2,5% desde mínimos del día) que vuelve a cotizar por encima de los 58 usd/b tras las declaraciones del ministro de Energía de Arabia Saudí afirmando que el foco sigue siendo reducir el nivel de reservas de petróleo en los países industrializados de la OCDE a su promedio de cinco años. Así, Arabia Saudí estaría decidido a extender el acuerdo liderado por la OPEP para reducir los inventarios a través de la extensión tanto en tiempo como en cuantía de los recortes de producción más allá de marzo de 2018.

Continúa también la presentación de resultados empresariales , que en Estados Unidos ya suma un 24% de compañías del S&P publicadas , que superan tanto en ventas (en un 72%) como en BPA (en un 73%). Ayer después del cierre publicó sus cuentas Texas, sorprendiendo positivamente en todos los niveles de la cuenta. Los ingresos superan las estimaciones en un +5%, hasta 4.116 mln usd, EBITDA 2.001 mln usd (+9,3% vs estimado) y Beneficio neto superando +7,7% hasta 1.306 mln usd. A pesar de ello, la cotización fuera de hora apenas registra variaciones (+0,24%), poniendo de manifiesto lo exigente de las expectativas del mercado.

Hoy será el turno de CocaCola, Visa (Xetra: A0NC7B - noticias) y Boeing (NYSE: BA - noticias) , mientras que en Europa lo harán la filial alemana de Telefónica y la holandesa Heineken (Swiss: HEI.SW - noticias) , a la que seguirán las españolas Aena (Dusseldorf: 26876733.DU - noticias) (en apertura, ver Primeras Impresiones) y a mitad de sesión Europac (Ver Previo de resultados) y Ebro Foods (Londres: 0NYH.L - noticias) .

Desde un punto de vista técnico, los niveles a vigilar son: Ibex 9.250/9.350 - 10.800/11.200, en el Eurostoxx 3.100/3.350-3.700/3.850 y S&P 2.320/2.420 - 2.500/2.600 puntos.


Principales citas empresariales En España tendremos presentación de resultados de Aena, Europac (Madrid: PAC.MC - noticias) y Ebro Foods

En Estados Unidos tendremos presentación de resultados de CocaCola, Visa y Boeing.

En Alemania, resultados Telefonica Deutschland (Ver Empresas). En España tendremos presentación de resultados de Aena, Europac y Ebro Foods. En Holanda habrá presentación de resultados de Heineken (Londres: 0O26.L - noticias) .

Análisis fundamental de la sesión anterior
Análisis macroeconómico En Estados Unidos, excelente comportamiento de los PMIs preliminares de octubre que superan ampliamente las expectativas

En Estados Unidos excelente comportamiento de los PMIs preliminares de octubre que superan ampliamente las expectativas, manufacturero 54,5 (vs 53,5e y 53,1 anterior), de servicios 55,9 (vs 55,2e y 55,3 anterior) y compuesto 55,7 (anterior 54,8).

En la Eurozona también se publicaron los PMIs preliminares de octubre , manufacturero sorprende positivamente alcanzando 58,6 (vs 57,8e y 58,1 anterior), servicios sorprende con recortes 54,9 (vs 55,6e y 55,8 anterior), provocando un descenso en el compuesto hasta 55,9 (vs 56,5e y 56,7 anterior). Por países, se apreció el mismo comportamiento en Alemania, manufacturero 60,5 (vs 60e y 60,6 anterior), servicios 55,2 (vs 55,5e y 55,6 anterior) y compuesto 56,9 (vs 57,5e y 57,7 anterior); mientras que en Francia todos los componentes sorprendieron positivamente, manufacturero 56,7 (vs 56e y 56,1 anterior), servicios 57,4 (vs 56,9e y 57 anterior) y compuesto 57,5 (vs 57e y 57,1 anterior).


Análisis de mercados Los mercados europeos mostraron pequeñas revalorizaciones, a la espera de resultados y del BCE

Los mercados europeos mostraron pequeñas revalorizaciones, a la espera de resultados y del BCE (Euro Stoxx +0,13%, Dax +0,16%, Cac +0,15%). El Ibex mejoró +0,44% apoyado por la banca. Destacan las subidas de Sabadell +4,21%, Mapfre (Amsterdam: MP6.AS - noticias) +2,19% y Santander +1,53%. En negativo Técnicas Reunidas -1,82%, Merlin -1,1% y Amadeus -0,81%.


Análisis de empresas OHL (Amsterdam: OH6.AS - noticias) , Telefónica, Liberbank (Madrid: 21414994.MA - noticias) , Ferrovial (Amsterdam: FV6.AS - noticias) y Acciona (Amsterdam: AN6.AS - noticias) ocupan las principales noticias

OHL. La compañía informa de la adjudicación, a través de su filial Judlau, de dos nuevos proyectos en Chicago (EEUU) por un importe conjunto de 33 mln eur. El primero de los contratos valorado en 17,5 mln eur servirá para mejorar comunicaciones entre autopistas de la zona así como ciertas mejoras en las mismas. El segundo, valorado en 15,4 mln eur, consiste en la retirada, reemplazo y rehabilitación de once puentes ferroviarios del centro urbano de Chicago. OHL cuenta con proyectos en la zona de Chicago en cartera por importe de 92 mln eur por lo que continúa elevando su presencia en Estados Unidos, lo cual consideramos muy positivo por el atractivo del mercado constructor estadounidense donde existen perspectivas de crecimiento atractivas. P. O. 5,6 eur, sobreponderar (inversor tolerante).

Telefónica. Ha anunciado que una vez habiendo obtenido las aprobaciones regulatorias pertinentes ha transmitido al fondo KKR 62 mln de acciones de Telxius (24,8% del capital) por un precio de 790,5 mln eur (12,75 eur/acción). Tal como ya indicaron, se espera que el intercambio restante (15,2%) por un precio de al menos 484,5 mln eur se produzca durante 4T 17. Recordamos que esta transmisión no tiene impacto en los resultados consolidados de Telefónica por tratarse de la venta de un porcentaje minoritario. Noticia sin impacto en cotización. P.O. 11,4. Sobreponderar.

Telefónica Alemania. Ha publicado los resultados 3T 17. Ingresos 1.850 mln eur (+1,1% vs R4e y -1,3% vs 3T 16) teniendo en cuenta ingresos móviles 1.344 mln eur (-2,6% vs R4e y -3,6% vs 3T 16 y -0,1% excluyendo regulación), venta de terminales 290 mln eur (vs 216 mln eur R4e y +28% vs 3T 16) y telefonía fija 214 mln eur (-9% vs R4e y -13% vs 3T 16), EBITDA antes extraordinarios 468 mln eur (+2,3% vs R4e y +2,1% vs 3T 16) incluyendo 40 mln eur por sinergias y -21 mln eur por costes de reestructuración, el margen EBITDA excluyendo extraordinarios mejora +0,9 pp vs 3T 16 hasta 25,3%. Por otro lado, la deuda neta cede -61 mln eur vs 2T 17 hasta 1.514 mln eur y el múltiplo deuda neta/EBITDA R4 2017e cae hasta 0,8x. A nivel EBITDA, Telefónica Alemania recogió un gasto de reestructuración de - mln eur, que situó el EBITDA en mln eur (+% vs 3T 16).

En cuanto a la guía 2017, han revisado a la baja el objetivo de crecimiento de EBITDA antes de extraordinarios, que pasa a ser ¿plano a un dígito bajo¿ desde ¿plano a un dígito medio¿. En 9M 17 +3,1%. El resto de magnitudes se mantienen sin cambios: crecimiento ingresos: leve caída o plano excluyendo impacto regulatorio (-0,4% en 9M 17) con costes regulatorios de -118 mln eur en 9M 17 (-48 mln eur en 3T 17), capex en torno a 1.000 mln eur (688 mln eur en 9M 17) y dividendo propuesto de 0,26 eur/acción, con el objetivo de que crezca en los próximos 3 años hasta 2018 (0,25 eur en 2016). con expectativa de que las sinergias acumuladas (integración de Eplus (Frankfurt: 923612 - noticias) ) alcancen 670 mln eur (240 mln eur sólo en 2017), alcanzando el 75% del nuevo objetivo para 2019.

Resultados que superan levemente nuestras estimaciones de ingresos y EBITDA. Creemos que la revisión del objetivo de crecimiento del EBITDA 2017e ya está descontado. En R4 prevemos +1% vs 2016. Esperamos impacto positivo en cotización. Conferencia 10:00 CET. Recordamos que Telefónica publica resultados mañana antes de la apertura. Telefónica Sobreponderar.

Liberbank. Ayer después del cierre anunció las condiciones de su ampliación de capital con derecho de suscripción preferente. Previamente a la misma, se ha realizado (ya concluida) una colocación acelerada entre clientes institucionales por cuenta de las fundaciones bancarias (Fundación Bancaria Caja de Ahorros de Asturias, Fundación Bancaria Caja de Ahorros y Monte de Piedad de Extremadura y Fundación Bancaria Caja de Ahorros de Santander y Cantabria) de un paquete de 181.417.416 acciones (19% del capital) por importe de 122 mln eur. El precio de colocación ha sido de 0,67 eur/acc, lo que supone un descuento del 9% frente al precio de cierre de ayer. Tras esta colocación, las fundaciones bancarias diluyen su participación del 43,7% al 24% del capital social de Liberbank. El objetivo de esta colocación es obtener fondos para permitir a las Fundaciones acudir a la ampliación de capital que se llevará a cabo próximamente de una manera económicamente neutra. Las fundaciones se han comprometido a invertir los 122 mln eur obtenidos en la ampliación de capital.

Esta colocación es el paso previo a la ejecución de la ampliación de capital de 499 mln eur (74% de la capitalización bursátil) que fue ayer acordada por el Consejo de Administración de Liberbank (previamente aprobada en Junta General Extraordinaria el 9 de octubre). La ampliación de capital, con derecho de suscripción preferente y previsión de suscripción incompleta, supondrá la emisión de 1.996.090.904 nuevas acciones ordinarias (219% sobre el número de acciones actual), a un precio de 0,25 eur/acc (0,02 euros nominal + 0,23 euros prima de emisión). Este precio supone un descuento del 66% respecto al cierre de ayer, del 74% desde los niveles de cotización de principios de septiembre (0,97 eur/acc) cuando anunció la ampliación y de cerca del 40% sobre la cotización ex derecho (tomando cotización de cierre de ayer).

Recordamos que el objetivo de la ampliación de capital es fortalecer el balance de Liberbank, reduciendo el perfil de riesgo y reforzando el plan de negocio al contemplarse una aceleración de la reducción del volumen de activos improductivos o NPAs (préstamos dudosos y activos adjudicados) respecto al plan que el Grupo Liberbank tenía previsto.

En la ampliación de capital habrá derecho de suscripción preferente, correspondiendo a cada acción actualmente en circulación un derecho de suscripción preferente. Por cada 19 derechos de suscripción preferente de los que se sea titular, se podrán suscribir 41 acciones nuevas. El periodo de suscripción preferente tendrá una duración de 15 días naturales, entre el 27 de octubre y el 10 de noviembre de 2017 (ambos días incluidos).

A destacar que accionistas representantes de un 22,6% del capital (Oceanwood Capital Management LLP, Aivilo Spain, S.L., Corporación Masaveu, S.A. y Davinci Capital, S.A.P.I. de C.V., titulares del 7,70%1 , 7,39%, 4,99% y 2,52% del capital social, respectivamente), se han comprometido a ejercitar la totalidad de los derechos de suscripción preferente que les corresponden. Por su parte, las fundaciones bancarias se han comprometido a acudir a la ampliación de capital mediante una operación económicamente neutra. Liberbank ha suscrito un contrato de aseguramiento y colocación con un sindicato de entidades de crédito en virtud del cual la totalidad de las Acciones Nuevas, a excepción de las acciones comprometidas referidas en el párrafo anterior, han sido objeto de aseguramiento.

En una primera aproximación, consideramos atractivo acudir a la ampliación de capital, estaríamos comprando a un P/VC estimado en torno a 0,27x.

Ferrovial. Programa de retribución flexible ¿Ferrovial Dividendo Elección¿ para el dividendo complementario con cargo a resultados 2016. Cada accionista recibirá un derecho de asignación gratuita por cada acción Ferrovial de que sea titular. La compañía realizará una ampliación de capital máxima de 16,4 mln de acciones (2,2% del capital social) para atender al pago en acciones. Características del aumento de capital:

  • Cada acción de la compañía en circulación otorgará un derecho de asignación gratuita, siendo necesarios 45 derechos para recibir una acción nueva .
  • El precio de cada derecho de asignación gratuita queda fijado en 0,404 euros/ acc , de modo que los accionistas que deseen recibir su remuneración en efectivo podrán vender sus derechos de asignación gratuita a Ferrovial a ese precio o en su defecto también pueden optar por vender los derechos en mercado.

El calendario previsto para el programa de ¿Ferrovial dividendo elección¿ es el siguiente:

30 de octubre de 2017. Fecha ex-cupón.

31 de octubre de 2017. Fecha de referencia (record date) para la asignación de derechos.

8 de noviembre de 2017. Fin del plazo para solicitar retribución en efectivo (venta de derechos a Ferrovial).

13 de noviembre de 2017. Fin del periodo de negociación de derechos de asignación gratuita, y adquisición por Ferrovial de los derechos de asignación gratuita de aquellos accionistas que hubieran solicitado la compra de los mismos por parte de Ferrovial.

15 de noviembre de 2017. Pago de efectivo a accionistas que hayan solicitado retribución en efectivo.

30 de noviembre de 2017. Fecha estimada de inicio de la contratación ordinaria de las nuevas acciones en las Bolsas españolas.

Acciona. La compañía informa que ha alcanzado un acuerdo con el Grupo Naviera Armas para la venta de Transmediterránea. Con la operación se valora el 100% de Transmediterránea entre 419 y 436 mln eur en función del grado de cumplimiento del earn out comprometido por el Grupo Naviero Armas. Este precio está un 78% por encima de nuestra valoración. La compañía realizará una conferencia explicando esta operación durante la mañana por lo que ampliaremos esta información. A priori parece una operación positiva para Acciona que llevaba tiempo buscando una salida para Transmediterránea. Reiteramos precio objetivo de 103 eur y recomendación de sobreponderar.

La cartera de 5 grandes está constituida por: Amadeus (20%), Cellnex (20%), Inditex (Amsterdam: IT6.AS - noticias) (20%), Santander (20%) y Telefónica (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en lo que llevamos de 2017 es de +5,02%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005, +6% en 2004.

 

Ver Informe Completo (Documento en Pdf)

 

Dpto. de Análisis de Renta 4
Tel: 91 398 48 05 Email: online@renta4.es


El presente análisis no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso al presente análisis debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que éstos no han sido tomados en cuenta para la elaboración del presente análisis, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario.

El contenido del presente documento así como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, han sido elaborados por Renta 4, con la finalidad de proporcionar a sus clientes información general a la fecha de emisión del análisis y está sujeto a cambios sin previo aviso. Este documento está basado en informaciones de carácter público y en fuentes que se consideran fiables, pero dichas informaciones no han sido objeto de verificación independiente por Renta 4 por lo que no se ofrece ninguna garantía, expresa o implícita en cuanto a su precisión, integridad o corrección.

Renta 4 no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Ni el presente documento ni su contenido constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni puede servir de base a ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo.

Renta 4 no asume responsabilidad alguna por cualquier pérdida directa o indirecta que pudiera resultar del uso de este documento o de su contenido. El inversor tiene que tener en cuenta que la evolución pasada de los valores o instrumentos o resultados históricos de las inversiones, no garantizan la evolución o resultados futuros.

El precio de los valores o instrumentos o los resultados de las inversiones pueden fluctuar en contra del interés del inversor incluso suponerle la pérdida de la inversión inicial. Las transacciones en futuros, opciones y valores o instrumentos de alta rentabilidad (high yield securities) pueden implicar grandes riesgos y no son adecuados para todos los inversores. De hecho, en ciertas inversiones, las pérdidas pueden ser superiores a la inversión inicial, siendo necesario en estos casos hacer aportaciones adicionales para cubrir la totalidad de dichas pérdidas.

Por ello, con carácter previo a realizar transacciones en estos instrumentos, los inversores deben ser conscientes de su funcionamiento, de los derechos, obligaciones y riesgos que incorporan, así como los propios de los valores subyacentes de los mismos. Podría no existir mercado secundario para dichos instrumentos.

Cualquier Entidad integrante del Grupo Renta 4 o cualquiera de las IICs o FP gestionados por sus Gestoras, así como sus respectivos directores o empleados, pueden tener una posición en cualquiera de los valores o instrumentos a los que se refiere el presente documento, directa o indirectamente, o en cualesquiera otros relacionados con los mismos; pueden negociar con dichos valores o instrumentos, por cuenta propia o ajena, proporcionar servicios de asesoramiento u otros servicios al emisor de dichos valores o instrumentos, a empresas relacionadas con los mismos o a sus accionistas, directivos o empleados y pueden tener intereses o llevar a cabo cualesquiera transacciones en dichos valores o instrumentos o inversiones relacionadas con los mismos, con carácter previo o posterior a la publicación del presente análisis, en la medida permitida por la ley aplicable.El Grupo Renta 4 Banco tiene implementadas barreras de información y cuenta con un Reglamento Interno de Conducta de obligado cumplimiento para todos sus empleados y consejeros para evitar o gestionar cualquier conflicto de interés que pueda aflorar en el desarrollo de sus actividades.

Los empleados de Renta 4, pueden proporcionar comentarios de mercado, verbalmente o por escrito, o estrategias de inversión a los clientes que reflejen opciones contrarias a las expresadas en el presente documento.

Ninguna parte de este documento puede ser: (1) copiada, fotocopiada o duplicada en ningún modo, forma o medio (2) redistribuida o (3) citada, sin permiso previo por escrito de Renta 4. Ninguna parte de este análisis podrá reproducirse, llevarse o transmitirse a aquellos países (o personas o entidades de los mismos) en los que su distribución pudiera estar prohibida por la normativa aplicable. El incumplimiento de estas restricciones podrá constituir infracción de la legislación de la jurisdicción relevante.

El sistema retributivo del autor/es del presente análisis no está basado en el resultado de ninguna transacción específica de banca de inversiones.






















Renta 4 Banco (Frankfurt: 4RE.F - noticias) , S.A., es una entidad regulada y supervisada por el Banco de España y EBA.
Renta 4 Banco, S.A. Paseo de la Habana, 74, 28036 Madrid