Claves de la semana entrante y cambios en carteras recomendadas (24/02/2012)

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La semana entrante seguiremos muy pendientes de las decisiones relacionadas con el rescate griego y el PSI (Euronext: ^PSI20 - noticias) . Este fin de semana se reúne el G20 para decidir la contribución del FMI, se espera sea inferior a la del primer rescate (27%) y en torno al 50% del importe entregado la primera vez. Esperamos que los Parlamentos europeos aprueben el rescate: Alemania el lunes y Holanda y Finlandia el martes/miércoles. Sería interesante, además, que se firme el PSI, si bien la fecha límite sería el 8 de marzo.



En cuanto a datos macro, lo más relevante será la publicación de la primera revisión del PIB 4T 11 en EEUU (miércoles), sin que se esperen cambios y dos datos de actividad de febrero que deberían mejorar: el Índice manufacturero de Chicago y el ISM manufacturero (miércoles). Asimismo, destacamos la confianza del consumidor elaborada por el Conference Board (martes) e Índice Case Shiller de diciembre (martes), que descuenta nuevas caídas de precios. También estaremos atentos a la valoración de la Feb sobre la situación económica y la posible necesidad de nuevos estímulos con la publicación del Libro Beige (miércoles).



De los datos de la Eurozona destacamos los de confianza (martes), IPCs (miércoles) y su estimador (jueves) y PMIs manufactureros finales de febrero (jueves). También destacamos indicadores de confianza de los consumidores en Alemania (martes) y Reino Unido (miércoles). En China destacamos la publicación del PMI manufacturero (jueves) y de servicios (viernes) correspondientes a febrero.

El lunes tan sólo se publican las ventas pendientes de vivienda de enero en EEUU, que deberían recuperar (+1%e) parte de la caída de diciembre (-3,5%) y la M3 en la Eurozona de enero (+1,8%e desde +2,1% en diciembre).



El martes conoceremos varios datos en EEUU. De actividad, destacamos los pedidos de bienes duraderos de enero, de los que no se esperan cambios si excluimos la venta de autos (0%e vs 2,2%) y un descenso de -1%e desde +3% en diciembre en el dato general. Además, conoceremos el índice manufacturero de Richmond (NZSE: RHD.NZ - noticias) de febrero (10e vs 12 en enero). Del sector inmobiliario veremos el Case Shiller de diciembre donde se espera una nueva caída: -0,5%e (-3,7% i.a.). El dato más seguido será la confianza del consumidor de febrero que podría mostrar una mejora hasta 63e vs 61,1 en enero. En la Eurozona se publican los datos de confianza de febrero, y el dato final correspondiente a la confianza consumidora donde no se esperan cambios (-20,2e y preliminar). En Alemania también veremos el índice de confianza de los consumidores GFK (Hanover: 587530 - noticias) de marzo (6e vs 5,9 en febrero) y el IPC (Xetra: A0D8E1 - noticias) de febrero. Se espera repunte de +0,5%e tras una caída similar en enero. En Japón los datos de comercio al por menor de enero.



El miércoles se publican un gran número de datos. En EEUU, la primera revisión del PIB 4T 11 (2,8%e, en línea con el dato preliminar) con una previsión de consumo personal manteniéndose en +2%e y del PCE principal de +1,1%e. Además, estaremos pendientes del Índice manufacturero de Chicago de febrero. Se espera que se acerque a los niveles de diciembre (62,2) tras la caída sufrida en enero (60,2). El mercado descuenta 61,8e. Sin olvidar el Libro Beige. En la Eurozona veremos el IPC de enero, que debería comenzar el año con una caída (-0,8%e vs +0,3% en diciembre) y una tasa subyacente contenida en niveles de 1,7% i.a, en Alemania las ventas al por menor de enero (+0,5%e) después de que las de diciembre se revisaran desde -1,4% a +0,1%. De España conoceremos el IPC preliminar de febrero (2% i.a. en diciembre), en Reino Unido, confianza del consumidor GFK de febrero, de la que se descuenta una caída similar -27e frente a la de enero: -29 y, por último, en Japón la producción industrial preliminar de enero, que debería seguir recuperando: +1,5%e desde +3,8% en diciembre, reduciendo la caída i.a. de -4,3% en diciembre a -1,6%e.



El jueves, el dato más relevante de EEUU será el ISM manufacturero de febrero. Se descuenta una leve subida hasta 54,5e desde 54,1. Además, conoceremos el deflactor del consumo privado de enero (+0,2%e y +2,3% i.a est) y la tasa subyacente (PCE Central) similar al dato de diciembre +1,8%e i.a., y las demandas semanales de desempleo después de que en las últimas 6 semanas se hayan mantenido por debajo de las 400 mil. Otros datos que se conocerán serán: los ingresos y gastos personales de enero (+0,5%e y +0,4%e respectivamente) y el gasto en construcción. En la Eurozona se publica el estimador del IPC de febrero (2,7% en enero). Además, se publicarán los PMIs manufactureros finales de febrero en la Eurozona (49e y desde 48,8 en enero después de que esta semana hayan decepcionado a nivel europeo) Francia, Alemania y Reino Unido. En China, estaremos pendientes del PMI manufacturero de febrero (50,8e, desde 50,5 en enero) después de que el dato elaborado por HSBC (Londres: HSBA.L - noticias) publicado esta semana quedara en 47,8.

El viernes tan sólo conoceremos el IPP de la Eurozona de enero. Se espera un repunte de +0,5% tras la leve caída de -0,2% en diciembre. A pesar de esto, la tasa i.a bajaría de +4,3% a +3,6%. En China, tendremos el PMI de servicios de febrero.

En cuanto a mercados, la próxima semana, otra de las principales referencias será la segunda subasta de deuda a 36 meses del BCE, prevista para el 29-febrero y en la que se podría inyectar al sistema un volumen de liquidez similar al de la primera subasta (celebrada el pasado mes de diciembre), cercano a los 500.000 mln eur según estimaciones de Draghi, presidente del BCE. Entendemos que esta inyección de liquidez debería estar ya bastante descontada en mercado, y que incluso el resultado podría ser inferior a lo previsto dado que la fuerte caída de rentabilidades en la deuda pública resta atractivo al "carry trade".

En España, estaremos pendientes en las próximas semanas de la presentación por parte del gobierno de su cuadro macro (a lo largo de la primera quincena de marzo) y de los PGE para 2012 (previstos para el 30 de marzo). En un contexto de revisión a la baja de previsiones de crecimiento (la Comisión Europea ha rebajado de +0,7% previo a -1%, si bien esta caída recoge sólo los 15.000 mln eur de ajustes fiscales ya anunciados, siendo precisos nuevos ajustes para cumplir con el objetivo de déficit público del 4,4% para 2012), crece la presión para que se flexibilice dicho objetivo (el mercado baraja 5,4%), algo a lo que la Unión Europea parece estar dispuesta pero que por el momento se encuentra con el rechazo frontal del BCE.

En cuanto a los resultados empresariales, el mercado continúa diferenciando de forma importante (en términos de comportamiento bursátil) entre las compañías que cumplen o no las previsiones. En general, el tono de los resultados está siendo débil y con escasa visibilidad de cara a 2012. En Estados Unidos, presentarán sus cuentas Berkshire Hathaway (NYSE: BRK-A - noticias) y Loews Corp (lunes) y Costco (miércoles). En Europa, HSBC (lunes), Bayer (martes) y Vivendi (Euronext: VIV.NX - noticias) , Veolia y Ahold (Milan: AH.MI - noticias) (jueves). En España anunciarán resultados 4T11: Acciona (Munich: 865629 - noticias) , Cementos Pórtland y Abengoa (Other OTC: ABGOF.PK - noticias) (lunes), Ebro Foods (EUREX: AZUF.EX - noticias) , FCC, DIA, Acerinox (EUREX: ACEF.EX - noticias) , Grifols, Prisa (Madrid: PRS.MC - noticias) y Red Eléctrica (martes), y Sacyr Vallehermoso (Madrid: SYV.MC - noticias) , Europac (Madrid: PAC.MC - noticias) , IAG, Endesa (Madrid: ELE.MC - noticias) , OHL, Técnicas Reunidas, Banca Cívica, Repsol, ACS (Madrid: ACS.MC - noticias) (a cierre de mercado) y BME (Estutgart: A0H1NA - noticias) (jueves).

Destacamos las expectativas de tres de estas compañías, que forman parte de nuestra cartera de 5 grandes valores: DIA, Repsol y Técnicas Reunidas. En el caso de DIA, destacará el crecimiento en emergentes y la mejora de márgenes en España y Portugal y estaremos pendientes de las negociaciones con los proveedores en Francia así como de la guía 2012 que esperamos que reitere la compañía. En Repsol, los resultados estarán afectados por una débil evolución de Refino&Marketing, si bien consideramos que ya estarían bastante descontados en la cotización, que ha sufrido un castigo excesivo por las tensiones en Argentina. Una vuelta a los fundamentales (éxitos exploratorios, confirmación de un notable crecimiento de la producción para los próximos años) debería permitir una recuperación de la cotización. En cuanto a Técnicas Reunidas, más que los resultados en sí mismos, lo más relevante estará en las perspectivas de nuevas adjudicaciones, que esperamos que sean positivas. Asimismo, estaremos pendientes de otros puntos de atención: la propuesta de dividendo de BME (complementario y extraordinario: 0,6 eur/acc y 0,372 eur/acc esperados) y de la presentación del Plan Estratégico de REE (Madrid: REE.MC - noticias) (martes, coincidiendo con su presentación de resultados 2011) para el periodo 2012-16 y que debería ser muy continuista con el anterior (capex medio anual de 800 mln eur, BPA >+12%, mantenimiento del pay-out en 65%).

Desde el punto de vista técnico, a corto plazo vigilaremos: Ibex 7.800 - 9.000 puntos, Eurostoxx 50 (Zurich: ^STOXX50E - noticias) 2.200 - 2.600 puntos y 1.150 - 1.350 para S&P 500 (SNP: ^GSPC - noticias) . En el caso de perder estas referencias, unos rangos más amplios los establecemos en: Ibex 7500 - 10.250 puntos, Eurostoxx 50 1.900 - 2.600 puntos y 1.075 - 1.350 para S&P 500.

En cuanto a cambios en carteras, hay que señalar que en la de 5 grandes hemos realizado un cambio durante la semana, dando entrada a Gamesa (Hanover: A0B5Z8 - noticias) (antes de resultados) en el lugar de Santander (Madrid: SAN.MC - noticias) , con la idea de que el castigo a la tecnológica era excesivo, si bien la decepcionante guía ofrecida por la compañía para 2012 nos obliga a deshacer la posición. En su lugar entra Mapfre (Madrid: MAP.MC - noticias) , la aseguradora cuenta con una política de retribución al accionista muy estable, visibilidad de ingresos apoyada por el mercado internacional (focalizado en Latinoamérica), y un negocio doméstico que da signos de resistencia a pesar de la delicada coyuntura en España, así como una elevada solvencia. De esta manera la cartera 5 grandes queda constituida por Dia, Ferrovial (Xetra: A0DKZZ - noticias) , Mapfre, Repsol y Técnicas Reunidas.

En la cartera europea no hay cambios; sigue formada por Allianz, Siemens (BSE: SIEMENS.BO - noticias) , Repsol, Vinci (Other OTC: VCISF.PK - noticias) y GDF Suez (Euronext: GSZ.NX - noticias) .

En cuanto a la cartera Versátil, durante la semana incluimos Sacyr Vallehermoso en el lugar del ETF dólar (entendiendo que acumula un excesivo castigo, a pesar de su creciente internacionalización, la buena evolución operativa, la mejora de la estructura financiera y el apoyo que puede suponer su participación en Repsol y la venta de activos no estratégicos), si bien el riesgo de salida de papel podría llevarnos a deshacer la posición en posible repuntes para volver al valor una vez eliminado dicho riesgo. El segundo cambio realizado en la Cartera Versátil a lo largo de la semana fue la entrada de Gamesa en lugar de Mediaset España, ante un castigo que considerábamos excesivo, si bien como comentábamos la revisión a la baja de la guía 2012 ha sido decepcionante y nos llevan a deshacer la posición. En su lugar entra Repsol, que como hemos comentado esperamos que recupere posiciones de la mano de sus sólidos fundamentales una vez se reduzcan las tensiones procedentes de Argentina.

Así va la Bolsa

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