Análisis de mercado diario 2012-11-15, se mantiene los focos de riesgo soberano y macro (15/11/2012)

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Expectativas para la sesión de hoy Principales citas macroeconómicas: Fed de Filadelfia y encuesta manufacturera NY en EEUU, IPC (SES: E1:I12.SI - noticias) y PIB de la Eurozona


En Estados Unidos , las referencias estarán en la encuesta manufacturera de Nueva York del mes de noviembre que se espera que empeore (-8e vs -6,16) y se mantendría en terreno negativo, y del mismo mes la encuesta manufacturera de la Fed de Filadelfia que también se deterioraría hasta 2e (vs 5,7 anterior). También conoceremos el IPC de octubre, del cual se espera que frene el ritmo de crecimiento en el dato mensual (0,1%e vs 0,6% anterior mensual y 2,1%e vs 2% i.a.) y con la tasa subyacente contenida.

En Europa, cita importante con los datos de PIB 3T12 de la Eurozona , España , Francia y Alemania . Además, otro dato que se publicará será el IPC de la Eurozona (0,2%e vs 0,7% anterior mensual vs 2,5%e previo i.a.).

Mercados financieros: apertura a la baja, se mantiene los focos de riesgo soberano y macro

Los mercados europeos abrirán hoy a la baja, manteniéndose los focos de riesgo: soberano y macro .

En el plano de riesgo soberano, la atención seguirá en Grecia y en España . Respecto a nuestro país, parece que Bruselas no pedirá más ajustes para 2012-13 a pesar del riesgo de incumplimiento de objetivos de déficit (previsiones del Gobierno demasiado optimistas), aunque las medidas para 2014 podrían resultar insuficientes, por lo que se podrían pedir más ajustes en el futuro. En este contexto, no parece que la solicitud de asistencia financiera se vaya a producir este año, y lo más probable es que se retrase hasta 2013, y pendientes de la condicionalidad adicional que se le pueda exigir a España.

En el plano macro, en Europa hemos conocido los primeros PIB 3T12: por encima de lo esperado tanto en Alemania (+0,2% vs +0,1%e y +0,3% previo) como en Francia (+0,2% vs +0%e y -0,1% previo revisado a la baja desde 0%). Con estas cifras, el dato conjunto de la Eurozona , -0,1%e trimestral vs -0,2% en 2T12, podría resultar mejor de lo esperado, pero el deterioro es claro en los países periféricos ( Grecia -7,2%, Portugal -3,4% y España -0,3%) y los indicadores más adelantados de ciclo apuntan a que el deterioro se intensificará en 4T12. Por su parte, Estados Unidos, aunque en mejor forma (crecimiento anual en torno a +2%e en 2012), muestra cierta debilidad en los datos más recientes (ventas minoristas ayer, encuestas manufactureras previstas para hoy) y una inflación bien contenida, lo que justifica que la FED (tal y como se apunta en sus últimas Actas ) pueda aplicar nuevos estímulos monetarios una vez finalizada la Operación Twist. La Fed sigue viendo como principales riesgos para el crecimiento las tensiones internacionales y el " fiscal cliff " (precipicio fiscal).

Desde el punto de vista del análisis técnico , a corto plazo vigilaremos: Ibex 7.150 - 9.000 puntos, Eurostoxx 50 (Zurich: ^STOXX50E - noticias) 2.400 - 2.600 puntos y 1.350 - 1.580 para S&P 500 (SNP: ^GSPC - noticias) .

Principales citas empresariales: resultados Dell (NasdaqGS: DELL - noticias) , The Gap, Walt-Mart Stores, Merck (BSE: MERCK.BO - noticias) , Ahold (Amsterdam: AH.AS - noticias)

En Estados Unidos, publicarán resultados Dell (HKSE: 4331.HK - noticias) , Target (Berlín: DYH.BE - noticias) , The Gap y Walt-Mart Stores .

En Europa presentarán sus cuentas Merck y Ahold .

Análisis fundamental de la sesión anterior Análisis macroeconómico: IPP y ventas minoristas EEUU, producción industrial Eurozona

En Estados Unidos,

Las ventas al por menor de octubre cedieron más de lo previsto (-0,3% vs -0,2%e) aunque el dato anterior se revisó al alza +0,2 pp hasta 1,3%. Esta ha sido la primera caída de los últimos 4 meses, y tras los dos mejores meses consecutivos desde finales de 2010, y ha estado influida por el huracán Sandy . Excluyendo automóviles , las ventas se mantuvieron planas (0% vs +0,2%e, con revisión del dato de septiembre de +0,1 pp hasta +1,2%.

Los precios al productor (IPP) cayeron en octubre por primera vez en los últimos 5 meses. Tanto en la tasa general, como en la subyacente (excluyendo energía y alimentos), el IPP cayó -0,2% (vs +0,2%e general y +0,1%e subyacente). A pesar de la caída de octubre, la tasa i.a., avanza +0,2 pp hasta +2,3% (+2,6%e).

En la Eurozona:

En Francia el IPC de octubre resultó sin sorpresas cumpliendo con las previsiones de subida de +0,2% (vs +0,2%e y -0,3% anterior). En términos i.a. en la misma línea cumpliendo lo esperado: +1,9% (vs +1,9%e y % anterior).

A nivel europeo la producción industrial de septiembre sorprendió negativamente cayendo más de lo esperado: -2,5% (vs -2,0%e y +0,9% anterior revisado al alza 30 pbs). En términos i.a. también cayó ligeramente más de lo esperado: -2,3% (vs -2,2%e y -1,3% anterior revisado), suponiendo la mayor caída en tres años (2009).

Análisis de mercados: caídas tras el mal dato de producción industrial en la Eurozona

Caída de los índices europeos ( EuroStoxx 50 -0,81%, Dax (EUREX: FDAX.EX - noticias) -0,94%, Cac (Frankfurt: 924169 - noticias) -0,89%) después de que la producción industrial de septiembre incumpliera las previsiones y sufrir una caída elevada. En España, Ibex -0,27% hasta 7.673. Popular (SES: E1:P29.SI - noticias) +3,9% al iniciarse su ampliación de capital y tras las fuertes caídas sufridas en las últimas sesiones (-7,5% en la última semana). Fuertes caídas en el sector constructor : ACS (Madrid: ACS.MC - noticias) -3,3%, FCC (Dusseldorf: FCC.DU - noticias) -4,6% y Sacyr -5,5%, afectadas por su elevado endeudamiento , mientras que Abengoa (Madrid: ABG.MC - noticias) -7,1%, ha caído en torno a -15% en las últimas dos sesiones tras su publicación de resultados. Por el lado positivo, Técnicas Reunidas +3,7% y Mediaset España +1,2%.

Análisis de empresas: conferencia Técnicas Reunidas, resultados Indra (Madrid: IDR.MC - noticias)

Técnicas Reunidas . Tono positivo de la conference call 3T12 respecto a nuevas adjudicaciones en los próximos 6-12 meses, a pesar de un entorno macroeconómico incierto. El importante esfuerzo comercial desplegado en los últimos años (desde finales de 2008) está dando sus frutos, con una cartera de pedidos cerca de máximos (6.182 mln eur al cierre de 3T12, +33% interanual, en línea con 2T12 y muy cerca de los máximos históricos de 6.300 mln eur que se alcanzaron en 3T10). Esta cartera le permite cubrir más de 2 años de ventas estimadas. Se trata de una cartera sólida y saludable, bien diversificada por negocios, clientes y geográficamente (a septiembre 2012: 24% Europa -que incluye Rusia, Turquía, Hungría, Francia-, 28% Latam -Perú, Bolivia, Chile (Berlín: G4R.BE - noticias) -, 29% Oriente Medio, 19% Resto del mundo -Canadá, Australia, China- y España con una presencia marginal del 0,1%).

Hasta el momento, la compañía acumula contratos en el año por importe de 2.530 mln eur, sobrepasando nuestras estimaciones anuales (2.375 mln eur). De cara a los próximos 6-12 meses, esperan seguir teniendo éxito en sus pujas. Entre las adjudicaciones que podrían ser más inminentes (4T12), destacamos el contrato de Jizan para Saudí Aramco , donde TRE estaría precalificada para 5 paquetes de un total de 11, y con un valor estimado de adjudicación en torno a 700 mln USD (540 mln eur estimados). En cuanto a la conversión de Talara en Perú (estimado 465 mln eur), podría producirse en 4T12-1T13. Por su parte, el complejo químico para Incitec Pivot (Other OTC: ICPVF.PK - noticias) en Australia (estimado 350 mln eur), podría retrasarse a 2013.

Asimismo, destacamos que de la posición neta de caja total (711 mln eur a septiembre 2012), un 40% son prepagos de clientes y un 60% es caja (430 mln eur, un 22% de la capitalización bursátil), y se espera finalizar el año 2012 con una posición neta de caja similar a la del cierre del 3T12.

A pesar de la subida de ayer (+4%), el tono positivo en la conference call sobre nuevas adjudicaciones en los próximos meses (aún cuando el " timing " de adjudicación es complicado de establecer) podría seguir apoyando la cotización tras la reciente corrección (-15% del 24-octubre al 13-noviembre). Elevaremos nuestras adjudicaciones para 2012 hasta niveles de 3.000 mln eur, que consideramos alcanzables (simplemente con la adjudicación de Jizan, sobre la que se muestran optimistas, se alcanzarían). Asumiendo estas mayores adjudicaciones en 2012 (+26% vs estimaciones iniciales) y aumentando también las de años siguientes hasta 2.800 mln eur (equivalentes a la media anual desde 2006), nuestro precio objetivo por DCF aumentaría desde 39,5 eur/acc hasta 44,5 eur/acc (potencial superior al 20%). A pesar del buen comportamiento de la acción (+41% relativo al Ibex en 2012), seguimos apreciando valor y reiteramos sobreponderar .

Indra . Publicó resultados 3T 12 ayer a cierre de mercado. Superan tanto nuestras estimaciones como las del consenso en las principales magnitudes: Ingresos ordinarios 652 mln eur (+4,1% vs R4e en línea con nuestras previsiones, +2,3% vs consenso y +13,2% vs 3T 11), total ingresos 675 mln eur (+4,7% vs R4e y +13,8% vs 3T 11), EBIT antes gastos reestructuración 56,3 mln eur (+13% vs R4e, +4,5% vs consenso y -7,4% vs 3T 11). Teniendo en cuenta gastos reestructuración 7,1 mln eur (R4e 5 mln eur), EBIT 49,2 mln eur (+9,6 vs R4e y +5,6% vs consenso y -19% v 3T 11). EBITDA 68,3 mln eur (+11,6% vs R4e y -6,7% vs 3T 11), beneficio antes impuestos 38,8 mln eur (+21,6% vs R4e y -22% vs 3T 11) y beneficio neto 31,8 mln eur (+30% vs R4e, +14% vs consenso y -19% vs 3T 11).

La deuda financiera neta continúa aumentando: +73 mln eur vs 2T 12 (+147 mln eur vs diciembre 2011) y cierra 3T 12 en 661 mln eur debido al elevado pago de dividendos (109 mln eur en 3T 12) ya que la generación de caja (CF operativo - inversiones) ha mejorado: +42 mln eur en 3T 12 (+12 mln eur en 9M 12) con una inversión en circulante plana (+3 mln eur en 3T 12), y a 105 días ventas (por debajo del objetivo de 110 días). El múltiplo dfn/EBITDA 2012e aumenta: 2,5x, un nivel desde el que sería recomendable que no subiera (R4 2012e 2,6x y 2013e 2,25x).

La directiva confirma todos los objetivos 2012 al tener una cobertura de ventas del 97%. Esperamos reacción positiva de los títulos. El principal riesgo es la salida de papel ( Bankia 20% y Cantábrica de Inversiones 5%). Mantener .

Sector financiero . La mejora en los mercados de deuda tras el anuncio del OMT (CDNX: OMT.V - noticias) por parte del BCE se refleja en la evolución de las cifras de apelación correspondientes a octubre. El importe solicitado por el Eurosistema aumentó +1,1% mensual mientras que en el caso de las entidades españolas se redujo un -9,7% mensual (hasta 341.601 mln de euros) marcando el segundo mes consecutivo de caída. Esta evolución ha permitido que el peso de la cantidad apelada por las entidades españolas sobre el total del Eurosistema haya descendido hasta el 38,6% (mínimos desde feb-12). Sin novedades en cuanto a la evolución de la apelación cuya tendencia a la baja podría mantenerse siempre y cuando se mantenga el buen tono de los mercados de deuda y no se vuelva a cerrar la posibilidad de emisión de las entidades.

Sabadell . El 2º periodo de conversión de obligaciones subordinadas necesariamente convertibles I/2010 se ha saldado con la conversión de algo más de 3,9 mln de obligaciones, lo que supondrá la emisión de 4,7 mln de acciones de Sabadell (0,16% del capital social). Infraponderar.

La cartera de 5 grandes está compuesta por DIA , Ferrovial , Iberdrola (EUREX: I1BE.EX - noticias) , Repsol y Telefónica (Madrid: TEF.MC - noticias) . La rentabilidad de la cartera de 5 grandes frente al Ibex en 2012 es de +12,07% (rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005, +6% en 2004).

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