Comentario de Mercado (29/02/2012)

COTIZACIONES RELACIONADAS

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Para hoy esperamos...

Principales citas macroeconómicas

En EEUU, la primera revisión del PIB 4T11 (2,8%e, en línea con el dato preliminar) con una previsión de consumo personal manteniéndose en +2%e y del PCE principal de +1,1%e. Además, estaremos pendientes del Índice manufacturero de Chicago de febrero. Se espera que se acerque a los niveles de diciembre (62,2) tras la caída sufrida en enero (60,2). El mercado descuenta 61,3e. También conoceremos el Libro Beige, que servirá de base para la preparación de la próxima reunión de la FED.

En la Eurozona veremos el IPC (Xetra: A0D8E1 - noticias) de enero, que debería comenzar el año con una caída (-0,8%e vs +0,3% en diciembre) y una tasa subyacente contenida en niveles de 1,7% i.a.

De España conoceremos el IPC preliminar de febrero (2% i.a. en diciembre),

En Reino Unido, confianza del consumidor GFK (Hanover: 587530 - noticias) de febrero, de la que se descuenta una caída similar -27e frente a la de enero: -29.

Mercados

Hoy la atención del mercado estará centrada en la segunda subasta a 36 meses del BCE (el resultado se conocerá a las 11:15h) y en la que se podría inyectar al sistema un volumen de liquidez similar al de la primera subasta, cercano a los 500.000 millones de euros. Sin embargo, no es descartable que el resultado sea inferior a lo previsto, dado que la fuerte caída de rentabilidades en la deuda pública resta atractivo al "carry trade", lo que a su vez podría acentuar las tomas de beneficios.

En cuanto a Grecia, hoy podríamos tener noticias de si el "selective default" establecido por S&P constituye evento de crédito y por tanto activa los CDS (SNP: ^CDSY - noticias) . Por su parte, Finlandia y Holanda podrían votar hoy sobre el segundo paquete de rescate, votación que consideramos un mero trámite tras ser aprobado en el parlamento alemán por holgada mayoría. Asimismo, destacar que en mercado se habla de referéndum en Irlanda sobre el pacto fiscal aprobado en octubre de 2011, sin quedar muy claro cómo quedaría el país dentro del Euro en caso de que fuese rechazado (¿puede seguir en el Euro si no acepta el pacto fiscal?). En positivo, destacar que Portugal ha pasado una nueva revisión de la Troika y recibirá el próximo tramo de su ayuda, tras demostrar que está haciendo los deberes (reformas estructurales, cumplimiento de objetivos de déficit público).

En el plano macro, estaremos atentos a la primera revisión del PIB 4T11 americano, que debería mantenerse sin cambios respecto a la lectura preliminar (+2,8% intertrimestral anualizada) y en los Gestores de compra de Chicago (con mejora esperada), último dato regional antes de la referencia nacional (ISM manufacturero). En la Eurozona, atentos al IPC de enero.

Desde el punto de vista técnico, a corto plazo vigilaremos: Ibex 7.800 - 9.000 puntos, Eurostoxx 50 (Zurich: ^STOXX50E - noticias) 2.200 - 2.500 puntos y 1.150 - 1.350 para S&P 500 (SNP: ^GSPC - noticias) . En el caso de perder estas referencias, unos rangos más amplios los establecemos en: Ibex 7500 - 10.250 puntos, Eurostoxx 50 1.900 - 2.600 puntos y 1.075 - 1.350 para S&P 500.

Principales citas empresariales

En Estados Unidos da a conocer sus resultados Costco.

En España, Sacyr Vallehermoso (Madrid: SYV.MC - noticias) , Europac (Madrid: PAC.MC - noticias) , IAG, Endesa (Madrid: ELE.MC - noticias) , OHL, Técnicas Reunidas, Banca Cívica, Repsol, ACS (Madrid: ACS.MC - noticias) , BME (Estutgart: A0H1NA - noticias) (al cierre de mercado):

Repsol. Resultados 2011 (EBIT -8%, Bº neto -5%) por debajo de lo esperado por peor evolución de la prevista en Upstream (impacto de menor producción, -13% en 2011, sobre todo por Libia, aunque mantienen previsiones de crecimiento a medio plazo: +4% hasta 2014 y +5% a largo plazo y anuncian incremento de la tasa de reemplazo de reservas de 131% en 2010 a 162% en 2011) y en YPF, y con la ya esperada debilidad en Downstream (márgenes de refino -36% en 2011), sólo en parte compensados por los mayores márgenes y volúmenes en la comercialización de GNL. Destaca el notable incremento de deuda intertrimestral, ya esperado por la operación extraordinaria de compra del 10% de autocartera a SYV, para en enero 2012 colocar un 5% entre inversores cualificados (restante 5% podría ser colocado entre inversores estratégicos o utilizarlo para "scrip dividend"). Por otra parte, los consejos de Repsol y PEMEX han aprobado la alianza estratégica anunciada el 25-enero, por 10 años y que supone la renovación del compromiso de PEMEX con Repsol, donde mantendrá 5-10% (después de un año podría deshacer su posición). Débiles resultados, que la cotización podría recoger con caídas, si bien entendemos que el castigo por las tensiones en Argentina ha sido excesivo y que la vuelta a los fundamentales debería permitir una recuperación de la cotización en el medio plazo. Conference call a las 13h. Reiteramos sobreponderar.

Técnicas Reunidas. Resultados muy en línea con lo previsto (en 2011: EBITDA -2%, Bº neto ajustado plano), donde destacamos la mejora del margen EBITDA (de 5,9% a 6,1%) a pesar del entorno de fuerte competencia, una cartera de pedidos superior a la esperada al cierre del año (6%>de lo previsto) y que otorga visibilidad (aprox 2 años de ventas) y una mejora adicional en la posición neta de caja (+41% vs 2010, supone un 43% del market cap). La atención de la conference call (16h) estará centrada en las expectativas de nuevas adjudicaciones, donde esperamos un tono positivo. Reiteramos sobreponderar.

Endesa. Resultados 2011 (EBITDA -3%, Bº neto -46% por plusvalías 1.975 mln eur por venta de activos en 2010, en términos homogéneos Bº neto -0,7%) muy en línea con lo esperado por el consenso. Las cifras están afectadas por varios impactos no recurrentes (menor perímetro de consolidación, "one off" por subida de impuestos en Colombia, extrema sequía en Chile (Berlín: G4R.BE - noticias) y saneamiento de activos en Irlanda y Argentina). Destaca la importante reducción de deuda:-28% total y -9% excluyendo déficit de tarifa, lo que lleva a un ratio DN/EBITDA de 1,5x y 0,8x excluyendo déficit de tarifa. A nivel de política de dividendos, y tras no abonar el habitual dividendo a cuenta de enero, han propuesto el pago de 0,606 eur/acc con cargo a 2011 (pay out del 30% sobre el resultado neto ordinario), RPD el 3,9% que compara desfavorablemente con el resto de sector utilities (media 7%). No esperamos impacto relevante en cotización, que seguirán más pendiente del ruido regulatorio. La conference call (10h) se centrará previsiblemente en este punto y en propuestas para resolver el déficit estructural de tarifa eléctrica.

IAG. Ha presentado sus resultados 4T 11 hoy antes de la apertura. Ingresos pasajes (84% del total) 3.414 mln eur (en línea vs R4e y +7,4% vs 4T 10), total ingresos 4.076 mln eur (-1% vs R4e y +7% vs 4T 10), EBITDAR 426 mln eur (-4,5% vs R4e y +13% vs 4T 10), EBIT 80 mln eur (-7,7% vs R4e y vs 7 mln eur en 4T 10). Resultados financieros muy superiores a nuestras previsiones: 124 mln eur vs -45 mln eur R4e que han permitido a IAG superar con creces nuestras previsiones de beneficio antes impuestos 179 mln eur vs 42 mln eur R4e y beneficio neto 248 mln eur vs 62 mln eur R4e. Esperamos reacción moderada a la baja tras incumplir nuestras previsiones a nivel operativo. No obstante, consideramos que la evolución de los títulos de IAG están más ligados a las fluctuaciones del precio del crudo y noticias realicionadas con el lanzamiento de Iberia Express (huelgas). De cara a 2012, la directiva anuncia su previsión de unos costes de combustible 1.000 mln eur superiores a los de 2011 (5.157 mln eur) y que su impacto se notará más (si se mantienen los precios del crudo estables) en 1T y 2T 12. Esta previsión se encuentra en línea con nuestras previsiones (+20% vs 2011). Además, resaltan el buen comportamiento de la demanda desde el hub de Londres y especialmente en el negocio "premium" y debilidad en la zona euro, especialmente en las rutas de España. Confirman que el coste de la huelga por el lanzamiento de Iberia Express es de 3 mln eur/día, en línea con los datos ya publicados en prensa. El tráfico "de negocios" de la temporada de verano en Londres debería verse afectado por la celebración de los Juegos Olímpicos. IAG +10% en 2011 a pesar de las últimas caídas (-9% en el último mes) principalmente como consecuencia de la subida de los precios del crudo. Recomendamos mantener.

En la pasada sesión...

Análisis macroeconómico

Conocimos varios datos en EEUU:

De actividad, destacamos los pedidos de bienes duraderos de enero, que si excluimos las ventas de autos descendieron hasta -3,2% (vs 0%e y 2,2% en diciembre) al igual que en el dato general, que presentó un resultado de -4% (desde +3,2% revisado en diciembre), lo que supuso la mayor caída desde 2009.

Además, conocimos el índice manufacturero de Richmond (NZSE: RHD.NZ - noticias) de febrero (20 frente a 14e y 12 en enero).

Del sector inmobiliario vimos el Case Shiller de diciembre donde se confirmó una caída de precios superior a lo previsto: -3,99% vs -3,6%e (-3,7% i.a.).

El dato más seguido fue la confianza del consumidor de febrero (Conference Board) que mostró una mejora significativa con respecto al dato anterior y las previsiones: 70,8 vs 61,1 en enero y 63e.

En la Eurozona se publicaron los datos de confianza de febrero (-0,9 vs -0,7 anterior revisado en servicios y -5,8 vs -7 anterior revisado en industrial), y el dato final correspondiente a la confianza consumidora donde no se esperaban cambios (-20,3 vs -20,2e y preliminar).

En Alemania vimos el índice de confianza de los consumidores GFK de marzo (cumplió con lo estimado, 6 vs 5,9 en febrero) así como el IPC de febrero que se esperaba repunte de +0,5%e tras una caída similar en enero y presentó un resultado final de +0,9%.

Mercados

Sesión de incertidumbre ante resultados macro decepcionantes de EEUU (a excepción de la confianza del consumidor), a la espera de la macrosubasta de liquidez que realizará hoy el BCE y valoración de "impago selectivo" sufrido por los bonos griegos de mano de S&P y Fitch (Eurostoxx +0,36%, CAC (Frankfurt: 924169 - noticias) +0,36%, DAX (EUREX: FDAX.EX - noticias) +0,56%, FTSE 100 (Euronext: VFTSE.NX - noticias) +0,21%). En España, el Ibex fue el único selectivo europeo negativo cerrando en 8.526 puntos (-0,12%) afectado por el anuncio de un déficit superior a lo esperado en 2011, con Abengoa (Other OTC: ABGOF.PK - noticias) a la cabeza (+7,26%) tras su publicación de resultados que superaron expectativas y anunciando una Guía 2012 favorable al igual que Dia (+6,26%), que batió los objetivos 2011 y ofreció unas buenas perspectivas para 2012. Por otro lado, las mayores pérdidas las protagonizaron Bankinter (-4,61%), Gamesa (Hanover: A0B5Z8 - noticias) (-4,41%) por tercer día consecutivo, y Banco Sabadell (-3,33%) como resultado del descuento aplicado en su ampliación de capital. Wall Street se vio afectado por sus datos macroeconómicos (descenso de pedidos de bienes duraderos, precios de viviendas) Dow Jones (DJI: ^DJI - noticias) -0,01%, S&P 500 +0,04% al cierre europeo.

Empresas

Prisa (Madrid: PRS.MC - noticias) . Publicó resultados de 4T 11 ayer a cierre de mercado. Los resultados han incumplido nuestras previsiones a nivel de ingresos (-3,2% vs R4e) y resultados operativos: EBITDA (-15% vs R4e). A nivel EBIT, Prisa ha recogido pérdidas de 246 mln eur al incluir una provisión por deterioro del fondo de comercio en Media Capital (-219 mln eur) y en Prisa Brand Solutions, su división de comercialización de publicidad (-34 mln eur). Excluyendo la provisión, sin embargo, el EBIT habría alcanzado 7 mln eur (vs 41 mln eur R4e). A partir del EBIT, los resultados han sido: pérdidas antes de impuestos -326 mln eur y pérdidas netas -469 mln eur. Prisa continúa viénsose muy afectada por la crisis publicitaria: -9,5% en 4T 11 vs 4T 10 (-8% en 2011 vs 2010) y continúa con su proceso de reestructuración operativa del negocio tras haber logrado refinanciar la deuda en diciembre 2011 por segunda vez. Esperamos un impacto negativo en cotización (a pesar de que ya acumula un fuerte castigo) y reiteramos la ausencia de catalizadores a corto plazo. Mantener.

La cartera de 5 grandes queda compuesta por Día, Ferrovial (Xetra: A0DKZZ - noticias) , Repsol, Santander (Madrid: SAN.MC - noticias) y Técnicas Reunidas.

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