Previo resultados Grifols 4T11 (22/02/2012)

Grifols presenta resultados de 4T 11 el martes 28 de febrero antes de la apertura del mercado. No habrá conferencia.

La directiva ya avanzó los resultados 2011 (sin auditar) con motivo de la negociación, que concluyó con éxito, para mejorar las condiciones de financiación de la adquisición de Talecris. Los datos proforma (incluyendo Talecris los 12 meses en los dos periodos) que anunció superaron nuestras previsiones: Ingresos 2.303 mln eur (+4,6% vs 2010 y +7,7% excluyendo divisa y 2.274 mln eur R4e) y EBITDA ajustado (sin costes adquisición Talecris ni gastos recurrentes) 630,8 mln eur (+6,4% vs 2010 y 584 mln eur R4e). El margen EBITDA se habría situado en el 27,4% (+0,5 pp vs 2010).



Además, anunciaron que la deuda financiera neta se situó en 4,3x EBITDA (4,8x incluyendo capitalización de gastos) y que la mejora de las condiciones de financiación permitía reducir 55 mln USD/año en gastos financieros.



Después de haber conseguido mejorar las condiciones de financiación, creemos que el principal catalizador seguirá siendo una revisión al alza de las previsiones de sinergias (230 mln USD/año) que, no obstante, no creemos que se produzca a corto plazo. En nuestra opinión, los títulos de Grifols (+19% en 2012) están descontando un escenario favorable (EV/EBITDA R4 2012e 10,8x) y con prima frente a sus principales comparables. Creemos que la inversión en los títulos "clase B" (sin derechos de voto) son una alternativa más recomendable al cotizar con un descuento excesivo (33%) frente a los títulos originales, cuando el descuento de títulos de similares características en otras compañías estaría cercano al 15%. El principal inconveniente de los títulos "clase B" es su menor liquidez si bien esto podría mejorar en caso de que el fondo de private equity Cerberus, principal accionista (40%) realice una colocación. Recomendamos mantener.

Ver Informe completo (Documento en Pdf)