Comentario de Mercado (23/02/2012)

Para hoy esperamos...

Principales citas macroeconómicas

En Estados Unidos contaremos con el índice de precios de viviendas de diciembre y con un nuevo dato semanal de peticiones iniciales de subsidio de desempleo..

En Europa, la atención estará en la encuesta IFO de febrero en Alemania.

Mercados

Consolidación en los mercados tras unos datos macroeconómicos con tono negativo tanto en Estados Unidos como en Europa con unos datos preliminares de febrero de PMI manufacturero, servicios y compuesto en la Eurozona por debajo de los 50 puntos. En este sentido, habrá que estar muy pendientes de la evolución de estos los datos de actividad en Europa que se situaban en niveles máximos y que sería importante que confirmasen que el deterioro económico no es tan intenso como cabe esperar.

Por lo que respecta a Grecia y una vez alcanzado un acuerdo, Ficth procedió a rebajar el rating del país heleno hasta C (desde CCC) apuntando a que se trata de un "default" selectivo, mientras que desde Holanda se pone en tela de juicio la capacidad de Grecia para cumplir con los compromisos. Mucho ruido en torno a Grecia que no cesará en el corto - medio plazo hasta que el país heleno vaya demostrando el cumplimiento de sus compromisos.

Entre otras cuestiones, cabe destacar la posibilidad de que Bruselas suavice el objetivo de déficit de España (4,4% en 2012 actual), aunque el cambio de producirse tan sólo sería de unas décimas sería positivo para lastrar menos el crecimiento.

Realizamos un cambio en la Cartera de 5 grandes. Damos entrada a Gamesa (Hanover: A0B5Z8 - noticias) (20%) en lugar de Santander (Madrid: SAN.MC - noticias) 20%) de cara a los resultados que ha publicado Gamesa esta mañana antes de la apertura (conferencia 14:00 CET). Consideramos que los títulos de Gamesa están descontando un escenario excesivamente negativo (no renovación del plan de ayudas en EEUU a partir de 2013, eliminación de subvenciones en España, cuando el peso del negocio doméstico es muy bajo (<10%) y proceso regulatorio más extenso en China que, no obstante, mantiene un marco regulatorio que favorece las perspectivas de crecimiento del sector). Si bien la sobrecapacidad en el sector está afectando las perspectivas de crecimiento de las compañías, insistimos en que aquellas con un nivel tecnológico superior, como es el caso de Gamesa, son las que están mejor posicionadas de cara al futuro. Esperamos que Gamesa cumpla objetivos 2011 y confiamos en que los inversores muestren un mayor optimismo después de que la compañía haya asegurado que los pedidos recibidos cubren el 40% de la parte baja del rango de ventas de MWs en 2012 3.000-3.500e. Damos salida a Santander ante la falta de catalizadores a corto plazo. Podríamos revertir este cambio el viernes (cierre de mercado) en función de la evolución de estas dos compañías durante los dos próximos días y con la mente puesta en la subasta de liquidez del BCE prevista el martes 28 de febrero.

Desde el punto de vista técnico, a corto plazo vigilaremos: Ibex 7.800 - 9.000 puntos, Eurostoxx 50 (Zurich: ^STOXX50E - noticias) 2.200 - 2.500 puntos y 1.150 - 1.350 para S&P 500 (SNP: ^GSPC - noticias) . En el caso de perder estas referencias, unos rangos más amplios los establecemos en: Ibex 7500 - 10.250 puntos, Eurostoxx 50 1.900 - 2.600 puntos y 1.075 - 1.350 para S&P 500.

Principales citas empresariales

En Estados Unidos darán a conocer sus cifras Target (Berlín: DYH.BE - noticias) , AIG y The Gap.

En Europa Deutsche Telekkom, Allianz, Credit Agricole (Milan: ACA.MI - noticias) , Telecom Italia (EUREX: TQIF.EX - noticias) , Dexia (Paris: BE0003796134 - noticias) , British American Tobacco y RBS (Londres: RBS.L - noticias) .

En España Ferrovial (a cierre de mercado), Iberdrola (TLO: IBE-U.TI - noticias) , Antena 3 (Madrid: A3TV.MC - noticias) , Gamesa, Indra (Madrid: IDR.MC - noticias) (a cierre de mercado) y Abertis.

Ayer a cierre de mercado publicó resultados Mediaset España (conferencia hoy 12:00 CET):

Los resultados incumplieron nuestra estimación de ingresos brutos de publicidad (-1,8%), han superado la de ingresos totales (+2,2% vs R4e) y han superado con creces las de resultados operativos después de haber llevado a cabo un recorte de gastos de personal (-58% vs 4T 10 PF) muy superior al que descontábamos (R4e -30% vs 4T 10 PF). El beneficio antes de impuestos supera nuestras previsiones (+24% vs R4e) mientras que el beneficio neto cae con gran fuerza (-77% vs R4e) debido a la elevada tasa fiscal (76% vs 25% R4e). Mediaset España realizó un ajuste del PPA (amortización de intangibles en Cuatro y Endemol, que no implica salida de caja) por valor de 26,9 mln eur (2 mln eur R4e). La directiva propone pagar un dividendo de 0,138 eur/acción (desde 0,35 eur/acción en 2011 y vs 0,24 eur R4e y 0,35 eur estimado por el consenso). El payout se reduciría hasta 50%. A corto plazo, las débiles perspectivas del mercado publicitario y el recorte del dividendo 2012 propuesto (0,138 eur/acción desde 0,35 eur/acción en 2011 y vs 0,24 eur R4e y 0,35 eur estimado por el consenso) deberían pesar sobre la cotización. Los títulos cotizan con un descuento elevado (26%) frente a nuestro precio objetivo (5,5 eur/acción) y creemos que las noticias de recortes de inversión en programación tanto en TVE como en las cadenas autonómicas son un catalizador a tener en cuenta. Reiteramos nuestra recomendación de sobreponderar.

Gamesa. Ha presentado resultados 4T 11 antes de la apertura. La directiva ha revisado a la baja la guía de venta de MWs y margen EBIT 2012. La nueva guía de venta de MWs queda en 2.800/3.200 MWs, que implica no crecimiento en la parte baja del rango y +14% en la parte alta vs 2011 y una revisión de -7%/-9% frente a la guía anterior (3.000/3.500 MWs, R4e 3.200 MWs). La guía de margen EBIT 2012: 2%/4% también queda por debajo de nuestras previsiones (R4e 4,2%) y de las de consenso esde 4% en 2011. Esperamos una reacción negativa de los títulos tras el anuncio de esta guía, si bien creemos que esta revisión ya debería estar en gran parte descontada por la cotización. Revisaremos a la baja nuestras estimaciones y precio objetivo. Recomendación (en revisión). Antes Sobreponderar.

En la pasada sesión...

Análisis macroeconómico

En Estados Unidos conocimos las ventas de viviendas de segunda mano de enero se situaron por debajo de las previsiones (4,57 mln vs 4,66 est.). En términos porcentuales mostró un crecimiento mayor al estimado (+4,3% vs +1,1%e) como consecuencia de una fuerte revisión a la baja del dato de diciembre (hasta 4,38 mln vs 4,61 mln, lo que supone un descenso mensual del -0,5% dic/nov vs +5% anunciado inicialmente).

En Europa:

Los PMIs de febrero preliminares mostraron en términos generales un deterioro respecto al mes anterior. Mala lectura en la Eurozona, el PMI manufacturero se mantuvo por debajo del nivel de 50 puntos (49,0 vs 49,4e y 48,8 anterior) mientras que el deterioro en el PMI de servicios también llevo a situarlo por debajo del umbral de 50 (49,4 vs 50,6e y 50,4 anterior). De este modo, el PMI compuesto en la Eurozona, no mantuvo su tendencia de recuperación y se situó en 49,7 (vs 50,4 anterior no cumpliendo por tanto las estimaciones que apuntaban en 50,5).

Del mismo modo en Alemania, el PMI de febrero manufacturero y de servicios incumplieron las estimaciones 50,1 (vs 51,5e frente a 51 previo) y 52,6 (vs 53,9e frente a 53,7 previo) respectivamente).

Mientras en Francia, evolución dispar con el PMI manufacturero mejorando más de lo previsto hasta los 50,2 puntos (vs 49 est. y 48,5 anterior) y el PMI de servicios deteriorándose a mayor ritmo al esperado 50,3 (vs 52e vs 52,3 anterior) pero manteniéndose en zona de expansión.

En Francia se publicó el IPC (Xetra: A0D8E1 - noticias) de enero que se situó en -0,4% con respecto al mes anterior (vs 0,4% anterior y -0,2%e) y situándose en términos interanuales en +2,3% (vs +2,5% anterior).

Mercados

La sesión de ayer se caracterizó por la reacción negativa por parte de los índices europeos a los datos macro publicados (Eurostoxx -0,83%, CAC (Frankfurt: 924169 - noticias) -0,52%, DAX (EUREX: FDAX.EX - noticias) -0,93%, FTSE 100 (Euronext: VFTSE.NX - noticias) -0,20%). En España, el Ibex fue el índice más castigado (-1,26%) cerrando en 8.657 puntos. Gran subida por parte de FCC (+9,58%) reaccionando ante el acuerdo por parte del Gobierno para liquidar la deuda de las Administraciones Públicas, seguido por Sacyr Vallehermoso (Madrid: SYV.MC - noticias) (+3,33%) y ACS (Madrid: ACS.MC - noticias) (+2,69%). El sector más castigado ha sido el bancario, siendo el Banco Popular el valor más afectado (-4,11%) tras conocerse la proposición a sus clientes minoristas del canje de participaciones preferentes por bonos convertibles. Entre los peores valores de la jornada se encuentran también Caixabank (-3,51%), Banco Sabadell (-3,13%), Banco Santander (Amsterdam: SANT.AS - noticias) (-2,66), BBVA (Madrid: BBVA.MC - noticias) (-2,57%) y Bankinter (-2,22%). Wall Street muestra a cierre europeo un contagio por los datos europeos (Dow Jones (DJI: ^DJI - noticias) -0,10%, S&P 500 -0,18%).

Empresas

Amadeus. Publica resultados 4T 11 el viernes 24 de febrero antes de la apertura. Celebrará una conferencia el mismo día a partir de las 14:00 CET. El mercado descuenta ingresos 640 mln eur (+5,3% vs 4T 10), EBITDA 185 mln eur (en línea con 4T 10) y beneficio neto (excluyendo venta Opodo) 80 mln eur (+18% vs 4T 10). Por divisiones, Ingresos Distribución (490 mln eur, +5,8%) se espera que el crecimiento del volumen explique casi todo el crecimiento, mientras que en IT se prevén, ingresos 150 mln eur, +4,2% vs 4T 10) favorecidos por las migraciones de grandes aerolíneas que ocurrieron en 2011. Esperamos que la directiva confirme su previsión de seguir ganando cuota de mercado a nivel mundial en distribución y que las buenas perspectivas de migraciones de grandes compañías previstas en 1S 12 (SAS (Xetra: A1C0DX - noticias) , Singapore Airlines (SES: C6L.SI - noticias) y Cathay Pacific) sigan dando una gran visibilidad al crecimiento previsto para el grupo en esta división para los próximos años. Amadeus cotiza a múltiplos atractivos (EV 12e 7,5x, PER 12e 11x) si bien creemos que los títulos podrían estar presionados a corto plazo por las expectativas de una venta total/parcial de participaciones de algunos inversores (Air France (Paris: FR0000031122 - noticias) ?). Reiteramos sobreponderar.

Popular (Berlín: PP4.BE - noticias) . Llevará a cabo una operación de canje de preferentes por bonos subordinados obligatoriamente convertibles en acciones ordinarias de nueva emisión. El importe máximo a emitir asciende a 1.128,3 mln de euros, de modo que si asumimos un precio de conversión a precios de mercado y una aceptación del 100% supondría aumentar en un 20,4% el capital social de la entidad (una vez incluidas la emisión de las acciones para atender el canje de la oferta sobre Pastor). El impacto en core capital sería en torno a 128 pbs partiendo de las cifras de Popular a diciembre 2011 y sin contar la ampliación realizada en la OPA de Pastor. Sin sorpresas, en línea con la tónica del sector de reforzar capital vía canje de deuda. Por otro lado, comentar que hoy comienzan a cotizar las acciones nuevas emitidas por la adquisición de Pastor por lo que no descartamos que podamos ver presión a la baja en la cotización. Infraponderar.

Ferrovial (Xetra: A0DKZZ - noticias) . Ayer BAA publicó sus resultados correspondientes a 2011 que mostraron una mejora a nivel operativo (ingresos +10% i.a, EBITDA ajustado +17% i.a) gracias a la contención de costes, el avance de los ingresos aeronáuticos y retail. Buena evolución del tráfico con un incremento del +3,7% i.a con record en el caso de Heathrow (+5,5% i.a), por mercados el mejor comportamiento del tráfico se registra en Europa (+4% i.a) y en largo recorrido (+5,2% i.a). Mejora de la estructura financiera. El valor regulatorio de los activos (RAB) aumenta un +8,4% i.a. Seguimos pensando que la buena evolución de BAA sigue constituyendo uno de los principales atractivos de Ferrovial. Sobreponderar.

La cartera de 5 grandes queda compuesta por Día, Ferrovial, Repsol, Santander y Técnicas Reunidas.